近日，發改委社會司召開推動旅遊業疫後加快復甦和高質量發展專題會，旨在全面梳理我國旅遊市場存在的突出堵點痛點，精準施策推動旅遊業疫後加快復甦和“十四五”時期高質量發展。頂層設計的逐步推出，無不體現出政府對受疫情衝擊嚴重的旅遊行業的重視程度。根據世界旅遊及旅行理事會提供的數據顯示，中國旅遊業佔GDP的比重已經超過10%，旅遊出行必然成為了推動經濟“內循環”的重要組成部分，因此，旅遊的復甦是勢在必行。

下半年以來一系列重磅的支持政策密集發佈，例如7月14日文旅部發布的《關於推進旅遊企業擴大復工復業有關事項的通知》，明確恢復跨省（區、市）團隊旅遊，並將旅遊景區遊客最大承載量由30%上調至50%，這一重大利好為旅遊業復甦按下了“快進鍵”。而8月11日，發改委發佈《關於持續推進完善國有景區門票價格形成機制的通知》，提出2020年要繼續推動景區門票降價、不斷完善門票價格形成機制、着力規範景區價格行為、切實落實門票價格減免政策、加強政策宣傳引導，進一步增強居民消費意願，釋放旅遊消費需求，促進旅遊綜合消費能級提升。

除了政策利好之外，疫情期間，旅遊業內大多數企業不斷提升其數字化轉型的速度，而新基建將助力旅遊業升級，隨着這次傳統旅遊旺季的到來，旅遊出行領域有望在領先頭部企業引領下，迸發出新活力，科技創新成為了主導行業變革的主旋律。

而同程藝龍（0780.HK）更在7月27日成為了港股新旗艦指數恆生科技指數成分股，這是第一家成功入選的國內OTA企業，一定程度上反映出港股資本市場以及恆生指數公司對同程藝龍在包括科技平台運營能力、研發投入及技術創新驅動的收入增長等在內的創新力因素的高度認可。8月28日同程藝龍發佈了2020年第二季度及上半年的業績公告，據公告提供數據所示，同程藝龍繼一季度後再次實現了盈利，且盈利環比得到大幅的改善，繼續領跑旅遊行業。據我們的統計，同程藝龍是今年全球OTA及旅遊企業中唯一一家連續兩個度實現盈利的上市企業，也是業內復甦速度最快的企業之一。

二季度盈利環比大幅增長151.2%，月活躍用户率先回升至去年同期水平

2020年第二季度同程藝龍實現營收12億元人民幣（單位下同）；經調整EBITDA為2.67億元，經調整EBITDA利潤率為22.3%；經調整淨利潤為1.96億元，經調整淨利潤率為16.3%。

相比於2020年一季度，同程藝龍的業績得到全面大幅改善，快速恢復的能力可見一斑。其中，經調整EBITDA環比增長67.9%，經調整淨利潤環比大幅增長151.2%，同時拉動調整EBITDA利潤率及經調整淨利潤環比回升。

2020年第二季度同程藝龍的營收已經恢復至去年同期的75%以上水平，同比減速亦較一季度有了較大的收窄。相信這個距離很快能在三季度、四季度的傳統旅遊旺季中快速拉近，樂觀情況下更有望實現單季度營收的同比正增長。管理層預計，同程藝龍第三季度仍將保持盈利狀態，經調整淨利潤將擴大至3億至4億之間。以這個數據作進一步推導，則能預期在三季度公司的營收規模和盈利水平將繼續實現環比大幅的提升。

我們認為，同程藝龍的復甦趨勢將維持至下一年度中去，由於今年特殊情況下在上半年形成了較低的基數，因而奠定了明年上半年實現可觀增長的有利基礎。

分部業務來看，交通票務板塊錄得營收7.26億元，已達到上一年同期的近八成，復甦表現優於行業；住宿預訂板塊實現營收3.84億元，也已恢復至上一年同期的近七成，且較上一季度環比增長67.8%，這個增速要遠高於整體營收較一季度的環比增速，説明了住宿預訂板塊的快速復甦能夠給公司業績帶來引領作用。據瞭解，下半年剛開始，兩個板塊已經在某些時段實現了同比正的增長，比如説，同程藝龍在6月第一週的國內酒店訂單量同比增長約20%，機票預訂量同比增長約15%，快速復甦的情況繼續領先於行業。這進一步印證了公司管理層對第三季度業績展望的可信程度及確定性。

接下來看一下核心運營數據。MAU（月活躍用户）已回升至1.76億，基本恢復至去年同期水平，MPU（月付費用户）達到1860萬，用户付費率（MPU/MAU）也基本恢復至2019年第一季的水平，月活躍用户的率先恢復至去年同期水平是一個極為重要的積極信號，踏入下半年用户付費率隨着旅遊旺季到來而取得提升，是大概率的事情，因而可帶動公司營收隨後快速復甦，恢復至去年同期水平或許只是時間問題。

就資本市場表現來看，同程藝龍自年初以來實現了雙位數字的累計升幅，在全球OTA中處於領先位置。公司在疫情期間業績實現連續兩季度盈利，抗風險性和週期穿越的能力得到很好的驗證，我們認為公司的行業領先性和業績復甦的確定性，是投資者選擇給予公司未來較大希冀的邏輯之一，而另外的重要方面就是同程藝龍在上半年的佈局中，已表現出逆勢做強與崛起的勢頭。

受益於低線城市數字化率提升，下沉戰略進一步加速

正如此前所提及，疫情發生加速了國內企業向數字化轉型的進程，這主要與疫情期間消費者線上消費習慣迅速形成有關，加上5G和新基建的推動下，移動網絡運營商亦響應了寬帶提速及接入覆蓋面提升的趨勢，因此也推動低線城市數字化率提升，這將使這些地方旅遊出行消費的滲透率得到快速提升的機會。

同程藝龍近年來一直專注在低線城市佈局，與同業對手形成錯位競爭。據最新一期業績公告顯示，截至2020年6月30日，同程藝龍註冊用户中來自非一線城市的約為85.9%。因此，在這個非一線地方城市甚至地線城市的數字化率提升過程中，作為聚焦下沉戰略及在業內保持領先優勢的同程藝龍，有望成為最大受益者之一。

2020年第二季度，約63.1%的微信平台新付費用户來自國內三線或以下城市，較2019年同期的61.5%有了進一步提升；而2020年第二季度，同程藝龍在低線城市的酒店間夜量實現了同比近15%的增長。

同程藝龍為了不斷提升用户使用體驗，在二季度持續提升了“慧行系統”的運算能力，讓系統更好地整合上下游供應鏈資源，更及時有效地精準響應和匹配用户的出行需求。在為用户提供了智慧的一站式出行體驗的同時，同程藝龍不斷推動產品和服務創新，以滿足用户的個性化出行需求。期內，同程藝龍與旅遊目的地共同推出“全域通”項目，綜合運用VR、3D、AI等技術，整合本地化吃、住、行、遊、購、娛等要素，為遊客搭建了目的地“全域旅遊+智慧出行”平台，這些領先的產品和服務優勢，將給非一線城市及低線城市用户和消費者帶來超預期的非凡數字化體驗，有利於公司下沉戰略繼續深化，並在以科技和創新為核心的競爭中始終處於有利位置。

多渠道佈局開拓新流量，騰訊生態圈亦會帶來新機會

從二季度的運營數據可以看，同程藝龍的MAU（月活躍用户）恢復得特別好，已經率先回升至去年同期水平，我們認為這是公司業績將持續改善的關鍵領先指標之一。而二季度的流量指標之所以恢復迅速，離不開公司積極拓展、開發新流量渠道的策略。

上半年，同程藝龍從多個線上線下渠道齊發力，積極開拓新流量。例如，同程藝龍推廣並優化輕應用程序運營，與主流手機廠商達成權益及流量合作；與地方政府及旅遊景點合作推出“旅遊+直播”活動；與直播平台合作伙伴合作開發內容以探索多樣化流量渠道；與酒店、汽車運營商及旅遊景區合作加碼線下流量獲取。

其中，公司與主流手機廠商合作中取得了較好的效果。同程旅行快應用與華為、OPPO、vivo等主流手機廠商在聯合活動、生態建設、IoT等多個場景展開合作。數據顯示，在與vivo合作的“單單有禮”活動中，同程旅行快應用日活躍用户量提升15倍。另一方面，我們認為公司與主流手機廠商的合作還有較大的開發和挖掘空間，因為後者早已完成低線城市銷售渠道的廣泛覆蓋，所以加大和它們這些主流手機廠商合作，除了能夠給公司帶來新的流量，更有存在於低線城市進一步打開局面的機會。

由此可看出，公司的流量策略並非單純地想獲取流量增長，而始終是圍繞着下沉戰略，從公司選擇與快手等短視頻或直播平台合作來判斷，實際上思路是一致。

近期國內OTA行業出現的最為爆炸性的新聞之一，莫過於攜程與京東的“結盟”事件。8月16日攜程宣佈與電商巨頭京東簽署戰略合作協議。攜程將為京東集團提供實時產品庫存，以及極具市場競爭力的產品價格。京東將接入攜程的核心產品供應鏈，並將京東平台的用户流量開放給攜程。在日常運營及精準營銷方面為攜程旅行產品供應鏈提供全方位的支持。除此之外，在此次戰略合作中攜程與京東共同提出“5大合作願景”，分別是覆蓋更廣的用户羣體、共享渠道資源、線上線下的交易場景全覆蓋、品牌跨界營銷、商旅拓展。攜程和京東雙方表示，旅遊和零售巨頭的結盟，將“為用户和投資人創造更大的價值，為彼此帶來更強的競爭力和想象空間。”

而業內人士對此“結盟”的評價是，旅遊業的消費鏈條很多場景與生活服務、金融服務乃至零售都具有交集，攜程和京東的戰略合作，如果能從彼此的客户羣體中實現需求對接和資源整合，完全可能再造一個覆蓋線上和線下全場景的生活服務平台。打造全新的全場景的生活服務平台，這一提法無疑是具有吸引力的。

對於同程藝龍來説，其一直深耕於騰訊生態圈，而同程藝龍會否複製攜程的這一思路，和與之更為匹配的拼多多達成戰略合作，這給予市場留下充分的想象空間。

近日，有微信用户發現，微信正在為羣直播功能進行灰度測試，從相關用户截圖和媒體報道信息來看，此次羣直播功能設置入口非常明顯，被直接放置在羣工具欄裏，並且進入一個正在直播的羣，也會有第一時間的顯眼通知。結合前不久微信全面放開申請的小商店功能，種種跡象表明，微信進軍直播帶貨領域或許已是“箭在弦上，不得不發”。這將是繼微信小程序之後，騰訊的微信生態出現重要變革，而在微信小程序和微信生態圈有先行優勢的同程藝龍，或有機會再次緊緊跟隨這一波紅利，新的玩法將催生新的商業和變現模式，若能把握住，無疑會令到同程藝龍快速再上一兩台階。

無論是騰訊生態圈的交叉、協同和合作潛力，還是適應微信生態變化所給同程藝龍帶來的一大波紅利，或許已正在路上，我們也將密切跟蹤這些能夠影響公司成長路徑的重要趨勢。

結尾部分

我們一直認為，那些在行業困頓之時仍能實現逆勢增長、逆勢做強與崛起的企業，才是未來行業復甦之時的最佳選擇，成功通過環境突變、環境困難的檢驗的同程藝龍，透過這一份中期業績，再次證明了自身的成色十足。

站在長遠角度，我們看好國內旅遊的數字化轉型帶來的新機遇，滲透率的提升將給OTA行業帶來巨大的市場增量，而新商業模式將很大機會繼續由行業領跑者所開創出來，建議投資者關注行業中不能掩蓋光芒的“金子”。而一直以來靈活多變及以技術驅動成長所見長的同程藝龍，就目前公司的戰略佈局來看，潛力顯然更大。