面對上半年突如其來的新冠疫情以及國內外風險挑戰明顯上升的複雜局面，2020上半年中國光伏行業竟迎來了轉折點，隨着光伏平價上網項目的增長多，平價時代上網時代正加速到了。

據發改委、能源局於2020年8月公佈數據顯示，2020年光伏發電平價上網項目名單確定光伏平價上網項目規模為33.1GW，除了規模遠超出市場預期之外，更首次超過補貼競價項目裝機規模的26GW。

2020上半年整體裝機量也看到了喜人的變化，據中國光伏行業協會提供的數據顯示，我國光伏發電新增裝機容量為11.5GW，同比增長0.88%。但對比起2018上半年與2019上半年所錄得的-1.6%和-52.5%增速，2020上半年的同比數據卻是近3年來的首次正增長；加上半年光伏產業鏈各環節保持穩定增長情況，多晶硅、硅片、電池、組件產量分別同比上升32.3%、19.0%、15.7%、13.4%，因此，上下游共同發出了行業見底明確的重大信號。而近期政策利好及上游硅料價格抬升，更是加速了光伏行業持續景氣的預期。

一般而言，當週期性行業進入順週期，行業內企業的資產負債表更能快速得到修復或調整的機會，對於曾經處於“水深火熱”企業來説，至暗時刻已經度過了，反而因此容易獲得困境反轉的機會，作為光伏發電領先企業協鑫新能源（0451.HK）或許會是其中之一。

公司股價自2020年6月份以來，累計最高漲幅已經超過102%，其背後的邏輯方向主要有哪些？接下來繼續來看，協鑫新能源最新公佈的中期業績公告裏面能否找到更多的證據。

戰略轉型邁出堅實一步，降負債成效顯著，與中國華能集團合作下半年或有更多機會

據公告所示，截至2020年6月30日，扣除已出售資產後，公司總裝機容量約7043 MW，已併網容量約6957 MW，光伏電力銷售量約3666百萬千瓦時。由於自2018年起，協鑫新能源堅定不移地推進戰略轉型，大力引入戰略投資者以發展電站出表業務，上半年在扣除已出售資產後，光伏電站的規模有所減少，公司的收入規模因此小幅下降約14%至27.31億人民幣。

電站出表之後，公司對應的債務卻發生了大規模的削減。例如，其與中國華能集團訂立首批購股協議，出售七座光伏電站，總裝機容量為約294MW，交易完成後項目約人民幣15.8億元的負債將不用再並表；又例如，於2018年和2019年公佈分別向中廣核太陽能開發有限公司、中國三峽新能源有限公司、五凌電力有限公司、上海榕耀新能源有限公司出售合共約1.6GW的電站資產，收回現金用作償還債務，再加上項目相關的債務終止合併入賬。令公司債務規模縮減合共約人民幣94.3億元。這些已公佈的交易，累計出售電站規模接近1.9GW，負債規模下降卻超過110億之巨。

同時我們由中期業績公告中看到，公司的負債率已較2019年底下跌約1個百分點至約80.8%，由於負債規模的快速下降，公司總融資成本較去年同期下跌約8個百分點。

從這個角度來看，上半年的協鑫新能源推動了轉型戰略的加速，大力發展電站出表業務，在降負債方面的工作取得了較大成效，而與中國華能集團達成的戰略合作，更是標誌着其在該既定方向下邁出了堅實一步。

據悉，公司與中國華能集團已公告的交易預期將於2020下半年完成。交易完成後，協鑫新能源及中國華能集團將進一步探索其他合作機會，以及積極推進其他批次之出售事項，雙方計劃在不久之將來能達成及落實簽署更多出售光伏電站事宜之協議。

我們判斷，協鑫新能源與中國華能集團合作模式的將帶來積極的示範效應和“可複製性”，公司與國內中央直屬企業及地方國有企業的戰略合作模式的打通，有利於協鑫與戰略合作伙伴實現強強聯合，發揮資源優勢互補的優勢，一方面既有機會幫助合作方找到提升項目收益的路徑，對自身而言，加快引進資本，替換光伏電站項目的相關債務，以減少融資成本，以期待在光伏平價上網時代行業爆發成長之前順利完成公司戰略姿態“華麗轉身”，以及資產負債表的調整。

補貼發放問題的不確定性正逐步消除，平價時代協鑫新能源的輕資產模式有想象空間

2020上半年的業績數據告訴了我們公司正向其既定發展方向順利展開，而近期協鑫新能源股價大幅上漲，主要和兩大邏輯相關，首先第一個是我們開篇所闡述過的行業見底及光伏平價時代開啟的邏輯，第二個則是從近期公佈的消息面判斷，縈繞行業數年之久的光伏補貼發放問題或迎來了真正解決的時刻，這將大幅改變市場對光伏電站公司的因收到補貼而產生的現金流流入的預期。

為了促進光伏行業持續健康有序發展，國家於2020年下半年啟動了大規模撥付，擴大補助項目，積極加大光伏發電被拖欠補貼的解決力度，預期將有效遏制國家可再生能源基金的補貼缺口進一步加大，讓存量補貼將更快到位。2020年七月，財政部下發《關於下達二零二零年度可再生能源電價附加補助資金預算的通知》（以下簡稱《通知》），對可再生能源補貼資金兑付所做出的具體安排，進一步明確新的辦法和流程，明確了第一至七批的“可再生能源電價附加資金補助目錄”，將按照各項目應付補貼資金，採取等比例方式撥付。國家電網於2020年六月公佈2020第一批可再生能源發電補貼項目清單的公告，協鑫獲納入2020年第一批可再生能源發電補貼項目清單的規模容量約1.5GW。另外，按中期業績公告所示，協鑫新能源獲納入國家補助目錄的電站總規模已達到1.91GW。

由於協鑫新能源預期獲納入發電補貼的電站規模，以及相關補貼應收款項之收取機會將不斷增加，因而有利幫助公司加速實現其降負債的戰略調整目標。

展望未來，在行業進入新一輪景氣週期之際，協鑫新能源能在光伏平價上網做什麼業務，其實市場內的投資者是有所忽略的，這裏説明了存在着不少的預期差或挖掘空間。我們認為，憑着協鑫新能源在光伏電站開發建設方面具備強大的科研能力和雄厚的技術及經驗累積，加上母控股集團在全產業鏈的深度佈局及協同優勢，協鑫新能源有望在多個環節中開創出新的商業模式，比如類似房地產行業中所採取的代建模式，加上已有的電站代運營探索路徑，協鑫新能源完全有機會利用好的各種輕資產方式，再加上產業投資基金管理、產業運營及投資等機會。

只要行業成長性充足，只要公司在產業鏈有優勢，實際上，協鑫新能源永遠不會缺席這場即將席捲全球的能源革命。因此，公司中長期發展趨勢大概率會遵循着力求快速完成調整，完成戰略轉型後快速以創新模式切入光伏平價時代，這兩方面並駕齊驅，做好調整和尋求機會進攻，這是提供給投資者持續留意協鑫新能源未來發展的基本思路。