機構：浦發銀行

評級：買入

目標價：130 港元

頤海橫跨複合調味品和新方便食品兩大優質賽道，憑藉趨勢紅利、渠道開拓和「海底撈」品牌優勢，有效投喂渴求美味和便捷的消費者。我們認為，頤海具備優秀消費企業的雛形，消費黏性和品牌張力將在未來業績中持續釋放。預測公司 2019-22 年收入和淨利潤複合年增長 42%和 50%，首予買入，目標價 130 港元。

傳承美味的生意。複合調味品和方便食品歸根結底是口味的比拼，品質和美味是企業成為長期贏家的核心因素。消費者一旦形成強記憶和口味黏性，產品和品牌將擁有扇貝型生命週期，這也是為何調味品行業可以在收入增速、盈利能力和回報率方面勝出其他快消品行業。頤海相較老牌食品龍頭，更加聚焦趨勢品類；相較初創企業，更具品牌、全渠道和供應鏈優勢，是複合調味品和方便食品賽道的優秀投資標的。

三大維度看頤海。我們透過賽道視角，自上而下從收入成長空間、盈利能力和產品生命週期三大維度分析頤海，因而對頤海的長期盈利能力較市場更為樂觀。頤海涉足兩條大容量、高增長和低滲透的優質賽道，趨勢紅利、渠道擴張、公司機制，加上同宗兄弟「海底撈」品牌助力，正加速成長為中國領先的複合調味品和方便速食運營商，兼具收入成長性和卓越利潤率，有能力穿越週期，傳承百年。

首予買入評級。鑑於頤海持續推新和改良強勢單品，並積極擴張和深耕 C 端渠道，而海底撈也不斷快速擴張，我們預計頤海 2019-22 年收入複合年增長 42%（高於市場預期：31%）。加上規模槓桿、品牌效應和公司內部激勵機制，我們預計頤海淨利潤三年複合年增長 50%（高於市場預期：33%）。基於50 倍 2022 年市盈率，予以頤海 130 港元目標價。下行風險：C 端競爭加劇；海底撈展店慢於預期；消費者口味轉換。