机构：光大证券

评级：买入

◆业绩短期承压，现金流维持稳定

中集安瑞科 2020 年上半年实现营业收入 53.2 亿人民币，同比下降19.2%；实现归母净利润 2.2 亿人民币，同比下降 43.6%；每股收益 0.11元人民币。综合毛利率为 14.2%，同比下降 1.1 个百分点。公司在疫情期间严格控制资本支出，实现经营性现金流入 2.3 亿元，好于去年同期。

◆化工与液态食品板块收入不及预期，下半年景气度有望回升

2020 年上半年，公司清洁能源分部收入 29.9 亿人民币，同比下降4.1%；化工环境分部收入 10.7 亿人民币，同比下降 44.5%；液态食品分部收入 10.2 亿人民币，同比下降 32.2%。化工和液态食品分部收入大幅下滑，主要由于疫情严重冲击海外市场需求，且工程类项目有部分海外施工现场停工，影响上半年的收入确认；随着海外工程的逐步复工，预计下半年确认收入金额将出现回升。

◆在手订单保持充足，延期订单或在下半年交付

截止 2020 年 7 月，公司在手订单为 102 亿元，同比基本持平。其中清洁能源相关的订单为 49 亿，同比增长 11%。由于新冠疫情，全球运输设备相关订单处于较低水平，海外员工不能如期到岗，但在此期间公司订单基本未出现取消的情况。公司在国内快速实现了复产复工，且海外复工已明显好转，预计下半年公司会交付更多延期订单。

◆政策推动清洁能源转型，长期趋势仍然向好

2020 年是完成储气调峰指标的最后一年。随着国家管网公司成立，城市燃气公司也在加强自身气源储备能力，向更规模化、区域集约化，跨地联合的储气设施发展；地下储气库、沿海 LNG 接收站和区域大型 LNG 储罐等设施的建设，未来仍将推动公司清洁能源业务稳健成长。

◆维持“买入”评级

我们下调公司 20-22 年 EPS 预测至 0.37/0.46/0.55 元人民币，以反映全球疫情冲击对公司业务，特别是化工和液态食品业务的影响。公司积极应对疫情，下半年需求景气度有望复苏，维持“买入”评级。

◆风险提示：政策变化风险、油气价格波动风险、海外业务发展不顺风险。