機構：興業證券

評級：買入

目標價：11.16 港元

投資要點

公司披露 2020 上半年業績：營業額為168.84 億港元，同比減少 3.0%，毛利為 68.63億元，同比增長 1.3%，公司擁有人應占盈利為 41.91 億港元，同比增長 11.3%。每股基本盈利為 0.600 港元，擬派發中期股息每股 0.275 港元。其中，二季度營業額112.9 億元，同比增 14.0%，毛利為 46.7 億元，同比增 18.9%，毛利率 41.4%，公司擁有人應占盈利為 30.78 億港元，同比增長 35.1%。

水泥價格年初奠定高基數，而後緩慢下行，Q2 水泥銷量迅速回補，今年價格底部已經夯實。煤價下降明顯，噸毛利同比環比均有增加。

1）公司上半年銷量同比降 2.5%，Q2 銷量同比升 16.2%。若剔除統一銷售管理的廣東聯營公司水泥銷量，上半年銷量同比降 6.1%。

 2）Q2 噸水泥售價同比增 1 港元/+0.3%至 367 港元，若以人民幣口徑計價（人民幣兑港元貶值約 4.5%），我們測算 Q2 單噸水泥售價同比增加約 17 元。

3）Q2 噸成本同比降 5 港元/-2.2%至 204 港元，主要貢獻者是煤價的下降。

4）Q2 單噸水泥熟料毛利 162 港元，同比增加 5 港元，毛利率 44.3%，同比環比均有增加。

混凝土板塊應收賬款有所增加。混凝土板塊 Q2 收入 18.6 億元，同比增 2.6%，毛利 5.0 億元，同比增 9.4%，毛利率 26.9%。應收賬款從 2019 年底的 23.9 億元增加至 42.9 億元。

費用控制得當，淨利潤率再攀新高。Q2 三費的絕對值同比下降了 6.3%，噸三費36.3 港元，同比降 8.7 港元。淨利潤率升 4.0ppt 至 27.5%。

此外，公司加速推進水泥、混凝土、骨料與裝配式建築業務的協同優勢。上半年新獲得了廣西防城港、百色市的兩塊骨料項目，預計 2021 年投產後骨料總產能將達到 2260 萬噸。2020 年在廣東江門、廣西來賓、廣西百色新取得 3 塊裝配式建築用地，目前合計 8 個裝配式項目，建成後產能將達到 150 萬立方米。

我們的觀點：華南水泥價格底部已經夯實，四季度旺季疊加趕工，價格具備進一步走高的彈性。看長，廣西出台暫停產能置換的徵求意見稿，產能無序擴張的隱患得以解除，競爭格局有望更加明朗。我們小幅上調公司 2020-2022 年歸母淨利潤分別為 97.4 億、97.3 億和 97.3 億港元的盈利預測，最新收盤價對應 2020 年預測 PE 為7.7X，潛在股息率為 6.2%。維持“買入”評級，目標價 11.16 港元。

風險提示：經濟基本面惡化、行業協同破裂、原材料價格大幅波動。