機構：華西證券

評級：買入

事件概述

中糧包裝發佈 2020 年中報，2020H1 公司實現營業收入 33.77 億元人民幣/-8.3%；歸母淨利潤 1.83 億元人民幣/+7.4%。上半年在疫情的影響下，公司利潤端實現同比正增長，業績表現超預期。此外，公司擬派發中期股息9.1 港仙/股，並宣派特別股息 5.3 港仙/股。

分析判斷:

收入端：二季度業績改善，兩片罐預計實現快速增長。

分品類看，2020H1 馬口鐵/鋁/塑膠包裝業務分別實現收入 16.63、14.79、2.35 億元人民幣，同比增速分別為-1.7%/-14.1%/-12.1%。其中，1）鋁製包裝：受一季度業績拖累，2020H1 兩片罐/單片罐收入分別為 14.08、0.71 億元人民幣，同比分別下降 13.7%、21.1%。二季度以來，疫情平穩，疊加政策刺激，啤酒市場迅速恢復，預計公司兩片罐業績快速增長。中長期看，疫情加速罐化率提升，行業供需格局持續改善。2）馬口鐵包裝：上半年飲料、化工等下游行業受疫情衝擊明顯，公司及時調整，轉向消毒類噴霧罐、奶粉罐、調味品等品類，有效對衝鋼桶、三片罐、方圓罐品類造成的損失。分品類看，鋼桶/奶粉罐/氣霧罐/金屬蓋/三片罐/方圓罐/印塗鐵收入分別為 4.00/3.33/2.26/2.60/0.61/1.09/1.48 億 元 人 民 幣 ， 同 比 增 速 分 別 為 -4.0%/+7.4%/+11.3%/+7.4%/-66.8%/-1.8%/+23.3%。3）塑膠包裝：洗護和食品類產品包裝受疫情影響嚴重，拖累業績，公司洗手液、消毒液等消毒殺菌類產品包裝表現亮眼，銷量猛增，抵消洗護和食品類產品包裝帶來的影響，上半年塑膠包裝同比下降 12.1%。

盈利端：原材料價格回落&產品結構變化，盈利能力持續提升。

2020H1 公司毛利率、淨利率分別為 16.31%、5.41%，同比分別提升 0.74pct、0.66pct，盈利能力提升，主要為公司各業務毛利率提升、期間費用良好管控以及所得税税率下降。分業務看，2020H1 公司馬口鐵/鋁/塑膠包裝業務毛利率分別為 16.2%/16.8%/13.8%，同比提升分別為 1.0pct/0.1pct/3.2pct，主要業務毛利率均同比均表現提升，主要為：1）產品結構變化，主要業務產品銷售單價平穩；2）主要原材料價格回落，成本端利好。期間費用方面，2020H1 公司期間費用率為 10.26%，同比略提升 0.31pct，費用管控良好，其中銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別為 4.20%/4.58%/1.48%，同比分別變動+0.12pct/+0.45pct/-0.26pct。所得税税率方面，2020H1 公司實際所得税税率約 20.5%，同比下降 3.3pct，主要為研發項目退税及税率結構不等所致。

加多寶糾紛進展順利，宣派股息大幅提升。

公司與加多寶糾紛目前進展順利，2019 年 11 月公司獲得香港國際仲裁中心對公司相關訴求全面支持的裁決，2019 年底收到加多寶 2.5 億元誠意金。今年 4 月，加多寶基於銀團專項資金支持，與公司就清遠加多寶簽訂股份回購協議，加多寶將以 15.05 億元人民幣回購中糧包裝持有清遠加多寶 30.58%股權，且清遠加多寶向中糧包裝支付承諾分紅款 2.38 億元人民幣；6 月底，中糧包裝投資已收到第一期回購代價 5 億元人民幣，並在股東特別大會前已收到第一期承諾分紅款 0.2 億元人民幣。剩餘款預計將按協商陸續收回。其次，公司按照派息比例50%，宣派中期股息 9.1 港仙/股，並考慮到公司與加多寶糾紛落地，現金流大幅提升，宣派特別股息 5.3 港仙/股，擬共派息 14.4 港仙/股，較去年同期增長 80%。