機構：興業證券

投資要點

歸母淨利潤同比增長31%，業績符合預期：公司 2020 上半年營業收入 11.7億元人民幣(下同)，同比增長 25.0%。公司的營收結構中，物業管理、諮詢服務和社區增值服務的佔比分別為 58%、25%和 17%。2020 上半年公司歸母淨利潤為 2.35 億元，同比增長 31%，符合市場預期。

毛利率提升 1.1 個百分點：2020 上半年公司綜合毛利率為 35.0%，較去年同期提升 1.1 個百分點，主要由於受公共衞生事件影響，政府減免社保費 用令成本下降。物業管理、諮詢服務和社區增值服務三項業務的毛利率分別為 28.6%、50.8%和 32.8%，毛利佔比分別為 47%、37%和 16%。

1+1+N 戰略佈局，聚焦高價值區域：截止 2020 年 6 月 30 日，公司的在管面積達到 8988 萬平米，同比增長 25.4%，合約面積達到 1.4 億平米，同比增長 20.4%，合約面積是在管面積的 1.56 倍。公司堅持“1+1+N”戰略佈局，聚焦高價值區域，2020 上半年新增在管面積 1816 萬平米，來自四川省、華東華南和其他地區的新增在管面積分別佔比 31%、47%和 22%，持續鞏固四川省內區域優勢，強化華東華南戰略地位，佈局高價值區域及省會城市。

來自第三方諮詢服務收入大幅增長：2020 上半年諮詢服務收入為 2.95 億元，同比增長 54%，主要由於來自第三方的諮詢服務收入同比增長 102%。來自第三方的收入佔諮詢服務總收入的比重為 19%，較去年同期增長 5個百分點。

我們的觀點：公司“1+1+N”的戰略佈局初見成效，通過聚焦高價值區域，公司規模實現有質量的增長。2020 上半年公司通過收併購項目新增在管面積 1224 萬平米，完成全年收併購目標的 29%，預計公司下半年收併購將加速，驅動規模高速增長。公司的業務屬性穩定，持有淨現金約 18.8億元，可以很好的應對短期風險。公司估值目前處於較吸引的位置，H 股全流通後流動性有望改善，建議投資者積極關注。

風險提示：業務擴張不及預期；物業管理滿意度降低；物業管理費收繳率降低；物業管理費提價受阻；收併購不及預期。