今年疫情之下，一眾企業遭遇經營壓力，在此背景下，資本市場也把更多的目光聚焦到了各大企業的穩健運營能力上。正如有人向巴菲特問起股票投資的成功祕訣時，巴菲特所説的：第一，儘量避免風險，保住本金；第二，儘量避免風險，保住本金；第三，堅決牢記前三條。誠然，一個企業能否健康的運轉，直接關係到投資人押注這家企業的成敗，也直接關係到了投資人的最後利得與損失。由此，企業債務端健康與否的重要性也就不言而喻。

作為商貿物流企業的華南城，其商業模式存在一定的重資產特徵，資本市場也一直對公司的債務情況保持較大的關注，過去華南城在負債端面臨一定壓力，也導致了公司在資本市場估值一直上不去。然而，今年疫情之下，其不僅扛住了壓力，還很快走出疲態，在銷售端實現了穩健增長，與此同時華南城在負債端更是不斷優化了債務結構，充分調動境內外融資渠道，確保企業流動性，有力的保障了公司的安全運營。而面對宏觀風險加劇引發的一眾企業遭遇信用評級下調，華南城不僅獲得了標普上調信用評級，其債券還相繼得到了匯豐、野村的推薦，公司股票亦受到了國泰君安國際的看好，華南城緣何走出了不一樣"畫風"，不妨透過這些機構的觀點，一同來看看公司的投資機會。

1、標普上調信用評級

8月12日，國際評級機構標普將其對華南城的長期發行人信用評級從"B-"上調至"B"，並將其對該公司的高級無擔保票據的長期發行評級從"CCC+"上調至"B-"。

標普認為，華南城向快速週轉業務模式的轉型展現出積極的成效，該轉變將帶來可持續的房地產銷售收入和穩定的持續性收入增長，以支持其槓桿率的改善。而"穩定"的展望也反映了標普的觀點，即華南城將在未來一到兩年內，通過嚴格的土地收購，合同銷售額和經常性收入將繼續保持温和增長。

標普相信，華南城現在的定位是，在未來兩年內，多用途商業物業及住宅項目的規模及持續的銷售流入將更具優勢。而得益於基礎設施改善帶來的人口流入增加，以及貿易中心附近竣工的住宅物業增多，公司的經常性收入（主要與貿易中心業務有關）也將保持穩定增長。

標普還稱，令人滿意的銷售和不斷增長的持續性收入，加上有計劃的土地收購，應能為華南城帶來適度的正向經營現金流，這將使其能夠在未來兩年內削減債務。在近160億港元待確認營業收入的支撐下，華南城的營業收入增長也應有助於該公司繼續去槓桿。

2、野村、匯豐推薦債券

在標普降低信用評級之後，匯豐、野村則紛紛對公司的債券表達了增持建議。

匯豐在8月17日的報告中表示，考慮到華南城在商業地產銷售方面具有樂觀的前景，其對華南城債券提出了增持的建議，華南城在管理其信貸狀況方面採取了積極主動的方法，並證明了其在境內和境外暢通的融資渠道。特別是，標普最近將該集團的評級從"B-"上調至"B"，這有助於將美元高收益債券從"CCC"評級類別中提振出來，從而支持其觀點。這將有助於擴大華南城的海外債務投資者基礎，並加強其海外融資渠道。

野村觀點指出，標普將華南城信用評級提升至B（穩定），原因是標普認為其發展模式為可持續的高週轉模式，同時槓桿率有望優化。與其他開發商不同，華南城在深圳、西安、鄭州、南昌等一二線城市運營8個交易中心，並在交易中心附近從事房地產開發。華南城的經常性收入強勁，基於充足的土地儲備、潛在土地收購機會，以及謹慎的擴張計劃，在土地收購方面具有更大的靈活性。此外，華南城得益於低廉的土地成本，毛利率（2019/20財年為46%）與其他開發商相比也具有優勢，保持在較高水平。野村認為，華南城在近期的流動性可控。

3、國泰君安維持"買入"評級

7月30日，國泰君安發佈研究報告，強調了公司健康的營運狀況和具備新引力的估值水平。其在報告中指出，華南城2021 財年一季度合約銷售呈 V 型反彈，債務狀況持續改善。反彈預示着發展物業分部的復甦，並且其預計 2020-2023 財年合約銷售將以 2.9%的年複合增長率增長。而受益於持續性收入產生的現金流，其預計華南城 2020-2023 財年淨債務將以-1.5%的年複合增長率下降。對此，其預計公司2020 至 2023 財年的持續性收入將以 14.5%的年複合增長率增長。其同時預計公司也還將在適當的時間回購優先票據，以優化其債務結構。

此外，國泰君安國際維持華南城"買入"投資評級並將目標價定在1港元，較截至8月17日收盤0.8港元仍有25%的提升空間，而較 2021 財年每股估值 2.63 港元有62%的折讓，也相當於 4.9 倍 2021 財年核心市盈率和 0.2 倍 2021 財年市淨率。

4、結語

總體而言，不論是從信用評級的調升，還是大行對債券及股票的推薦，都在一定程度上反映了華南城相對穩健的基本面以及健康的經營狀態得到了專業機構的認可。在當下市場不確定加劇的大環境下，公司作為大型商貿物流企業展現出的強大的財務管理能力和優異的企業經營能力，相信也將得到資本市場的關注，助推估值進一步向上。而當前公司僅2.5倍的動態市盈率、0.19倍的市淨率，顯然也是一個不錯的值得埋伏的"黃金坑"。