在疫情得到控制後，國內的社會生活和經濟活動復甦情況在第二季度得到了加速的確認，從國家統計局最新發布的今年上半年GDP等重磅宏觀經濟數據可知，除了在疫情的衝擊下的一季度，中國經濟被迫“深蹲”之外，GDP錄得同比下降6.8%的成績，二季度GDP增速隨即實現了由負轉正，實現了3.2%的同比增長；由環比數據看，二季度GDP環比增長11.5%，這成為中國經濟半年報的最大亮點之一。
從宏觀經濟數據中可得到確認，疫情帶來的“至暗時刻”已然過去，由於中國經濟所具備的韌性和巨大潛能，包括了居民消費促進、新基建導向、加快向科技創新以及高端製造業、現代服務的轉型等多重向好因素，並在積極的財政政策與貨幣政策支持下，無疑，中國的經濟已得到了快速修復，而且比國外情況要好得多。
而中國經濟的未來該怎麼判斷？其實資本市場一直以來是一個很好的先行指標和觀察對象。
牛市狀態漸明，受金融資產公允價值影響中期業績的復星，下半年料得到快速修復
近期，A股市場終於在資本市場改革春風及寬鬆貨幣預期下小跑邁進了新一輪的牛市週期，港股方面，雖然大市仍然受外圍因素而顯得波動，但從近期收集的業內人士及賣方分析師觀點便可發現，大部分投資者仍會選擇能夠在疫情下快速恢復增長的公司，以及首選有科技創新概念和包含對美好生活追求的主題股票，在此背景下，建議可留意涵蓋以上元素的上市公司——復星國際（0656.HK）。
近日復星國際公佈了盈警，與許多公司一樣受到疫情的影響，但根據國內各項消費數據顯示這個突發性衝擊帶來的傷痕正逐漸撫平、甚至有希望隨着國內“報復性消費”在三四季度快速好轉。隨着6月份A股市場的走牛帶動了港股市場的上揚，這些金融資產公允價值得到了一定程度的修復，若三四季度經濟如預期般有序恢復，旗下受疫情影響的金融資產有希望實現業績修復的疊加。
波動市下最佳策略之一：選擇基本因素強、有迅速恢復增長的股票
突如其來的疫情，始終對長期經營穩健的龍頭公司的資產負債表造成一定影響，泥沙俱下所發生的價值蒙塵的概率便會徒然大增，一些公司經營復甦狀況與其所公佈的僅反映“過去式”的業績不但存在時間差，更存在預期差。因此，投資者可從長期角度出發，按照正常經營狀態下進行評估，或許就會發現不少驚喜的“差距”。
以下我們選擇了一家大型上市公司復星國際（0656.HK）作為分析的對象，是考量了復星近年來成功落實的戰略聚焦，這一大方向不會因為短期突發衝擊而改變，反而歷久彌堅；再者，復星深耕於產業運營，着眼於自由現金流的創造，因此其抗風險能力會更優異，這種持續加強的穿越能力會令市場波動對復星業績影響愈發趨微。
除此之外，其入選的主要原因還有四個：（1）長期優秀；（2）轉型成功；（3）歷史低位及時間週期開啟；（4）偶發性衝擊有望逐季改善。
1.長期優秀
2012年至2019年期間，復星國際歸母淨利潤的複合增長率高達23%，每股賬面價值的複合增長率達16%，而這段時間，公司股價的複合增長速度約為15.4%。2014年至2019年復星國際的平均淨資產收益率為13.3%，從長期的角度來觀察，復星在ROE的表現上波動性不大，長期穩定，且長期高於同期的恆生指數權重股的ROE平均值。
2.轉型與聚焦
2019年下半年復星正式明確“創新驅動的家庭消費產業集團”這一新定位，並於2020年初首次提出“聚焦”戰略，標誌着復星已基本完成了前期產業佈局和區域拓展，下一步的戰略重心將是深度聚焦已有產業和區域的運營，提升旗下各產業的競爭力和運營效率。在漫長的週期穿越歲月裏，復星已經找到適合自己發展的道路，就是要成為一家創新驅動的家庭消費產業集團。
3.歷史估值低位及時間週期開啟
疫情期間，復星的估值一度創下了近十年來的新低，而其創下新紀錄的位置，與上一輪估值的低位相隔已有7至8年，基本與經濟週期的景氣循環、中國股市底部的週期相近。
（圖片來源與設計：Wind，格隆匯）
2019財年，復星營收實現了31%的增長，不但營收創下了歷史新高，其核心的產業運營利潤更是達到了111.3億元人民幣，同比增長約21%。因此，在公司剛好完成轉型之際，很好地印證着股價週期及景氣循環轉換的這一時間窗口臨近，若無突發性的強外力擾動，復星完全有機會繼續證明自己已經踏入了一個超長期（至少5至10年）的新一輪成長週期。
4.偶發性衝擊有望逐季改善
具備業績改善的選股條件至少有如下幾點：首先是，業績陷入短暫低迷主要來自突發事件，大環境明顯改善或管理層快速決策、業務調整立竿見影。大環境方面，一是國內疫情控制得到，並沒有大面積二次爆發；全球維度看，疫苗的研發進入新階段，年內測試完成、並且推廣大有希望。
其次的條件是，管理層業務能力強且相應迅速。面對疫情，復星管理層及時調整經營策略，提出“健康化”、“數字化”、“家庭化”三個戰略，開闢多塊新領域，將商城、餐飲、售樓等傳統業務搬至網上，動員旗下百大品牌加速轉型，有序推進復工復產，帶動公司業績儘快迴歸正常軌道。
復星的健康、快樂和富足三大業務板塊本身依靠着創新、智能製造、數字化經濟滲透率提升、擴大內需、消費與服務升級，以及人均收入持續增長與中產階級羣體擴張等大趨勢，服從的是中國經濟轉型升級和社會發展的客觀性規律，在復星出色的產業投資和產業運營核心競爭能力支持下實現公司再次復興，驅動其持續強大和成長。
再次就是，外部環境的壓力有助於頭部企業增強優勢。我們認為復星的基本面有機會長期受益於中國資本市場改革的制度性紅利與A股新一輪的牛市週期，包括旗下企業有望借力科創板與創業板註冊制、在各自領域強化優勢。
復星國際董事長郭廣昌在接受記者訪問時曾説道：“疫情對一些企業發展造成衝擊，優秀企業通常是經歷多次危機才發展壯大的。危機是企業創新的最大動力”，他還認為“疫情不會改變中國經濟長期向好的基本面，但會倒逼企業加快數字化轉型步伐”。復星亦因此找到了疫情之後社會和經濟發生轉變的難得機遇。復星在管理層帶領下正快速適應新的變化，並體現出高效的執行力。
反過來看，復星的產業投資和產業運營是能夠反哺或形成其創新優勢，和持續服務好，對接好更優質的資源，提供給圍繞的家庭消費用户，從而形成生態賦能，用户的向心力和客户粘性下更能提升復星產品和服務的品牌形象和品牌溢價，這其實就是復星最深厚的“護城河”之一。有這樣的“護城河”，何愁不能走出困境，何愁不能實現反轉？
沉睡中王者正在復醒，抗風險和穿越週期能力凸顯
具有長期歷史增長記錄和深厚“護城河”的復星，就長期角度來看，已經找到正確方向的它，目前更似是一個沉睡中的王者，一個能通過產業投資和產業運營創造出持續自由現金流的生態平台，其產業板塊的多元化、長期的深厚累積，以及多輪經濟週期和轉型歷練出來的團隊戰鬥力、執行力和國際級的管理能力，這些都是“寶藏”公司不可磨滅的印記。
疫情發生之後，復星國際董事長郭廣昌曾表述過這一個觀點，他認為，“企業應堅持做對的事，迴歸產業初心；堅持做難的事，創造獨特價值；堅持做需要時間積累的事，投資未來並加強合作。面對危機，企業要創新組織結構，把人才團隊鍛鍊得更強”，“復星創立28年來，面對各種挑戰，我們兢兢業業”，他還説，復星一直重視企業經營狀況，從不過分冒險。公司把更多精力放在客户身上，只有客户穩定，企業才有更好的發展。
優秀的公司之所以與別不同，是因為那些顯而易見的簡單事，能夠長期保持着良好的習慣和確保大方向、姿勢不變，這就是一件高門檻的事。從不過分冒險，重視企業經營狀況，把更多精力聚焦在客户身上，這些想法通通能夠在復星曆年的成績單中得到一一驗證。
此外，在外圍環境不確定性高的時期，企業的流動性管理往往會是成敗的關鍵。在這一方面復星的財務管理也顯示出行業領先的觸覺和行動力。在2020年一季度，復星以及其下屬主要公司於境內外分別籌組發行約人民幣155億債券和超過18億美元的銀團和美元債，充分把握市場波動下出現的融資窗口，也側面反映了復星日常投資人和債券人管理的堅實成果。
在市場還在為各種風險評估做的時候，復星已經籌謀了渡過經濟低谷所需的本錢，同時也為後續恢復戰役中準備了充足的彈藥。
“健康”、“快樂”板塊疫情後迎來嬗變，資本青睞下估值看高一線
除此之外，能夠進一步佐證復星這一沉睡的王者正在快速甦醒，可以在復星所在的兩個賽道或者業務板塊中找到種種跡象。在上半年，消費和醫藥行業依然能夠維持定力，分別所對應的是復星快樂、健康業務兩大板塊。
先從消費行業及相關數據入手，由於中國對疫情的成功控制，從數據上看，到2020年5月份的時候，在線下商品交易活動中，公眾對感染風險的擔憂已經很小，商品消費也得到了比較充分的恢復。整體數據體現在消費品方面，必選消費在疫情期間跌幅較小，隨後經歷了V型反彈，5月增速已經超過了疫情前水平，而可選消費5月增速也到達了與疫情前持平的狀態。
另外，疫情在進一步加快商品銷售線上化，這種影響可能是永久性的，即便疫情結束，線上化進程也不會扭轉，企業數字化加速的進程一個大趨勢，而復星如何及時調整經營策略，將多個傳統業務搬至網上，並動員旗下百大品牌加速轉型的行動，在上面的內容已曾提及，接下來繼續對復星在消費行業及快樂業務板塊的恢復情況進行簡要的展開。
整體來看，復星的快樂板塊在國內市場的業務已經趨於正常，海外市場業務逐步有序推進恢復。據悉，在珠寶時尚方面，其終端門店的銷售額已經穩步恢復，4月恢復到去年同期的80%，5月恢復到90%，6月取得了同比正的增速，同時門店的擴張計劃並沒有落下，其中，復星旗下上市公司豫園股份所拿下的海外化粧品品牌AHAVA和WEI在中國市場進入了快速增長階段。
以復星旅文為首的旅遊文化業務，其國內業務正快速恢復，3月底起其三亞亞特蘭蒂斯度假區已全面復工，亞特蘭蒂斯水世界在重新開園當日，入園人數近2,500人。五一小長假期間，亞特的平均入住率達84%，最高達到94%。6月起營業額恢復至九五成，根據暑假火爆的預訂情況，收入有望恢復成長。近日文旅部辦公廳印發《關於推進旅遊企業擴大復工復業有關事項的通知》，指出恢復跨省（區、市）團隊旅遊，三亞亞特蘭蒂斯所在的海南三亞等熱門旅遊目的地有望得到進一步提振。亞特蘭蒂斯於暑期推出夜場嘉年華活動，7月18日入園人次已經破萬。復星旅文上半年的營業額雖然受新型冠狀病毒肺炎疫情重大負面影響，但疫情後中國旅遊行業恢復很快，海外度假村也先後重啟。截至7月15日，海外已重啟15家度假村。
而同樣在上半年，復星的健康板塊不斷取得了新的突破和進展。復星的健康板塊以旗下上市公司復星醫藥和復宏漢霖作為主打，以研發創新驅動復星健康業務板塊不斷擴寬估值和業績輪動提升潛力。
據wind數據，年初至今復星醫藥（2196.HK）H股和復宏漢霖-B（2696.HK）股價分別實現了約68%和46%左右的累計漲幅。不難看到復星的健康板塊受到了資本的高度青睞，而這背後更是對公司價值成長與業務發展的長期看好。
值得一提的是，此前復星醫藥及復星國際公佈，建議分拆Gland Pharma，並在印度國家證券交易所及孟買證券交易所獨立上市；此外，復宏漢霖科創板上市已經獲得復宏漢霖及復星醫藥股東大會批准，目前科創板上市輔導申請已獲受理。伴隨未來A股資本市場改革動能持續釋放，制度的優化和復星資本運作的戰略安排下，復星旗下的健康產業板塊的價值也將得到進一步的釋放。
疫情穿越期間的新突破，新冠病毒mRNA 疫苗獲批臨牀，復星健康業務捷報頻頻
就近期取得的新突破而言，復星醫藥公告其獲德國BioNTech授權許可的針對新冠病毒的疫苗，近日已獲批於中國境內開展臨牀。該疫苗 I 期臨牀試驗由江蘇省疾控中心（江蘇省公共衞生研究院）負責。Ⅰ期臨牀試驗的疫苗已獲美國食品和藥物管理局（美國FDA）的快速通道資格（Fast Track designation），在收到國家藥監局臨牀批件後不到一週時間就啟動了臨牀基地，邁出了該款mRNA疫苗在中國臨牀試驗的第一步，效果反應也相當理想，這意味着復星在新冠疫苗研發方面進入到新階段。
復星醫藥與全球領先的mRNA 技術平台BioNTech合作開發的BNT162b1是一款靶向刺突蛋白上與細胞受體結合的受體結合域（RBD）的mRNA 疫苗，根據 BioNTech 最新公開信息顯示，其基於 mRNA 的新型冠狀病毒疫苗在 1/2 期臨牀試驗中取得積極結果，其中最先進的兩款基於 mRNA 的候選疫苗BNT162b1和BNT162b2於近期獲得美國 FDA 的快速通道資格。待監管部門批准後，BioNTech 預計最早於本月晚些時候開始全球多中心 2b/3 期臨牀試驗，預計將有多達 3 萬名受試者參加。
BioNTech授權復星醫藥在中國大陸及港澳台地區獨家開發和商業化。由於BioNTech 公司具備綜合研發實力強、技術多樣化、高產能等優勢，疊加mRNA 疫苗技術平台本身的優勢，復星醫藥與其強強聯合，有望能快速推進新冠病毒疫苗的產業化。
BNT162b1此次在國內獲批臨牀，考慮到其海外臨牀數據積極，預計後續有望快速推進。若參考BioNTech 海外合作方輝瑞的預期前景，一旦獲批有望在2020年底生產1 億劑疫苗。基於突出的臨牀數據及進度，FDA 或將授予輝瑞和BioNTech 的新冠候選mRNA 疫苗審批上市的“快速通道”。業內人士估計BioNTech 的新冠病毒mRNA 疫苗有望成為全球同技術路線中進度最快的候選產品。據此，我們認為復星醫藥取得BioNTech在中國大陸及港澳台地區獨家開發和商業化的授權具有巨大的潛在想象空間。
另外，復宏漢霖也迎來好消息不斷。截至目前，復宏漢霖已成功上市國內首個生物類似藥漢利康（利妥昔單抗），另2個產品（HLX02曲妥珠單抗、HLX03阿達木單抗）上市申請正在審評中，並獲得優先審評審批資格，有望於今年國內上市。HLX02（注射用曲妥珠單抗）首個歐盟訂單產品已經踏上奔赴歐洲市場的征程。未來隨着復宏漢霖的核心產品逐步獲批上市，該上市公司的內在價值也將水漲船高。
綜合來看，復星醫藥和復宏漢霖在A股醫藥股估值大幅提升的背景下，存在一定的低估。
抓緊復星國際的股票短期調整的機會
復星醫藥H股和復宏漢霖-B港股的走勢堅挺，除了醫藥板塊整體強勢之外，還有近期新藥進展順利的良好預期，復星所控股A股上市公司南鋼股份、豫園股份，也獲得了市場投資者的青睞及看好，自6月初以來的累計漲幅分別為28.4%及30.8%，前者因低估值和重組事項的完成帶來了盈利能力增強的預期，而後者因近期頻頻地在家庭快樂消費產業落子、國際黃金價格上漲帶動銷量增長而引起資本市場關注，推動股價走俏。總體上看，連同自身股價見底回升，復星旗下多個上市旗艦無一例外得到了資本市場的看好，其大多數股票的股價近期表現良好，進而支撐了復星內在價值的提升。公司目前的NAV折價也屬於低估，從上一輪股價上行期的表現看，前期滯漲、後期補漲的概率較大。
總結而言，復星國際雖然剛就上半年業績發出了盈利預警公告，但綜觀今年的上市企業，新冠肺炎疫情這種屬於天災的意外，全球上市企業將無一倖免，因此該公司今年上半年的財務業績下滑實屬一次性。復星國際的公告上指出，其財務業績主要是因為其附屬企業復星旅文的業績因疫情影響而下跌，但觀乎三亞亞特蘭蒂斯的運營已隨國內疫情穩定而恢復，加上覆星一直深耕產業運營，其健康醫藥業務及快樂旗艦豫園的業務表現持續良好，投資者應當趁股票短期下調的機會吸納其股票，以抓緊其穿越疫情後迎來業務恢復迅速增長的新突破。
