機構:國信證券
評級:買入
量價共同驅動,業績增長符合預期
2020Q1-Q3實現營收6.09億元(+15.4%),毛利率49.1%(+1.8%)。公司四所學校在校生人數共35444人(+8.0%)。兩所國內學校平均學費均有提升;本科學校華商學院平均學費增至24324元(+11.5%),專科學校華商職業學院平均學費增至15633元(+3.9%)。國內兩所學校2020/21學年招生計劃已確定,總學額14600人(+7%)。本科統招受轉設計劃影響有所縮減;專升本和專科名額受到政策優惠大幅增加。華商學院的轉設進度有望加快,轉設成功後利潤率將進一步提升。
新校區打開內生空間,海內外協同辦學持續深化
內生方面,公司新獲得一塊土地用於建設江門新會校區,第一期土地面積約683畝,可容納超過1萬人,預計將於2021年9月投入使用。
華商學院四會校區一期將於2020年9月投入運營,可容納學生6千人。公司增城、四會和新會三個校區未來合計可容納學生8萬人。公司新增海外第三所學校——澳洲中匯學院,計劃於2021年第一季度開始招生,計劃與國內院校共同開設“3+2”、“2+2”項目等。
政策紅利加自身優勢,職業教育成新增長點
職業教育業務是中彙集團的高增長高毛利率業務,在國家鼓勵啟動“1+X”證書制度、高職院校擴招背景下,未來可能成為集團新的收入增長點。預計2020財年此版塊業務收入有望超過1350萬元(+50%),或將帶動整體毛利率有所提升。
轉設與新校區建設順利推進,維持“買入”評級
考慮到轉設完成時間有一定不確定性,我們此次暫不對公司的盈利預測和目標價進行調整。預測2020-2022年的收入分別為8.36、9.40、10.50億元。淨利潤分別為2.63、3.02、3.29億元。公司7月16日的收盤價對應的2020-2022年預測PE分別為20.28、17.65、16.20倍。給予公司6.71~7.13港元的合理估值區間,維持“買入”評級。
風險提示
轉設進度不及預期;招生和擴建不及預期;政策出台不及預期。