作為國內頗具影響力和規模的民營傳媒集團——華夏視聽教育集團（1981.HK）在7月14日發佈了招股發售價及配發結果公告。按公告顯示，其每股發售價定於3.10港元，為招股價區間2.86-3.10港元的上限定價，至於公開發售部分獲超購倍數約34.64倍，一手中籤率為50%，國際發售部分的獲大幅超額認購約22.13倍，投資者認購熱烈程度或可從側面反映出其對公司基本面或投資亮點的認可。

另外，從同日公佈6只新股的招股結果來看，華夏視聽教育的超購倍數位列榜眼，因此，在7月14日的暗盤交易時段及7月15日首日掛牌交易，華夏視聽教育已備受市場關注。

四名基石投資者以7250萬美元參與認購，多名資本大佬赫然在列

按公司全球發售招股書所示，華夏視聽教育集團已與基石投資者訂立基石投資協議，基石投資者已同意遵照若干條件，認購以總金額約7250萬美元按發售價購買股份，佔發售股份比例超45%。該四名基石投資者分別是Foresight Orient Global Superior Choice SPC、Oceanic Wisdom Limited、Orchid Asia V Group Management Limited、以及Snow Lake Funds。

其中，Foresight Orient Global Superior Choice SPC（由獨立投資組合GSC Fund 1及 Vision Fund 1參與認購）是由東方資產管理（香港）有限公司管理，且聘任了由傳奇明星基金經理陳光明創立的睿遠基金管理有限公司擔任了該獨立投資組合的投資顧問，以靈魂人物陳光明為首的睿遠基金在業內以堅持“價值投資”的實踐而名動天下。

Oceanic Wisdom Limited是李澤楷間接全資擁有的實體，作為創建於1993年、總部位於亞洲的長期私募投資集團——盈科拓展集團的創始人和主席，其近年來少有出手參與IPO項目，該私募機構的投資風格，華夏視聽教育或會成為其長期戰略投資的項目。

Snow Lake則是由知名投資人馬自銘創立並擔任首席投資官的雪湖資本，按照官網資料，Snow Lake是亞洲領先的另類投資管理公司，管理資產達20億美元。該公司成立於2009年，在香港和北京設有辦事處。雪湖資本受託管理資金主要來自全球機構投資者，包括知名學府的捐贈基金、非盈利性基金會、家族基金、國家主權財富基金及養老基金。今年以來，雪湖資本因成功揭露瑞幸咖啡涉嫌財務造假案而一戰成名，據悉雪湖資本亦是全球最大的火鍋連鎖品牌海底撈IPO的基石投資者，因而在海底撈上市之後的靚麗表現中獲取了豐厚回報。

另外，Orchid Asia V Group Management Limited由受李基培所控制，李基培為Orchid Asia Group Management Limited的管理合夥人及投資委員會成員，其現時也在全球OTA龍頭攜程Trip（TCOM.US）及中國最大的互聯網家裝平台齊屹科技（01739.HK）擔任董事。

獨特的“藝術教育+影視傳媒”雙輪驅動模式，好賽道疊加下的好公司

華夏視聽教育開創了“高等教育+產業”打包共同上市的先河，對應着亦形成了“藝術教育+影視傳媒”雙輪驅動的業務模式。其傳媒及藝術專業高等教育業務、影視製作業務等兩大基石業務彼此緊密合作，顯示出強大的協同效應。

據招股書數據，2017-2019 年，公司分別實現營收5.57億元、3.68億元、7.47億元；淨利潤分別為1.81億元、1.49億元、1.95億元。營收和盈利均保持持續上升態勢，值得注意的是，公司2019年經調整淨利潤規模約為3億元，因此對應的經調整淨利潤高達40%，這一數據遠超行業均值水平。

其中，藝術教育業務收入保持穩健增長，影視製作業務收入或會受到影視作品數量、交付時點、政策及行業景氣度變化的影響，但在從2017-2019 年來看，公司現金流狀況健康，分別實現經營性現金流1.74億元、2.07億元、2.75億元，常年高於同期淨利潤，可見其盈利質量尚屬較高水平。

接下來，我們判斷公司的財務數據處於“低槓桿+高現金流”的健康狀態。是考慮到處於較低水平的資產負債率，其背後的原因是其接近一半負債屬於電視台及在線平台給予公司的預付款，以及預收南傳學院學生的學費和住宿費所致。

加上，公司所持現金或現金等價物，包含可快速轉化為現金的理財產品在內的規模是巨大的。截至2019年12月31日，據招股書所示，華夏視聽教育所持現金規模約9.1億元，此外若計上IPO淨募資所得的接近11億元，這意味着，共計約20億規模的現金或現金等價物可供公司調配使用。充分利用這個優勢，一方面有助降低公司的財務風險，另一方面可大力支撐公司在適當時候透過外延式併購或戰略投資、合作等方式進行擴張，從而確保了公司未來發展潛力。其賬上所持有的大量“現金”，無論是展開戰略合作，還是併購，都能為公司提供強有力後盾。

若上述數據能一定程度印證華夏視聽教育是一家好公司，那麼以下邏輯能大概率地看出，其所身處的賽道前景均是非常不俗的。

首先，藝術教育業務正值風口。近年來民辦藝術高等教育增速較快，據弗若斯特沙利文數據，2014年-2018年，學生人數從44.51萬人增長到51.98萬人，同期總收入從89億元增長到129億元，複合增長率分別為4%和9.8%。受益於傳媒、娛樂行業的迅速發展以及民辦高校的認可度越來越高，市場對藝術專業人才需求越來越大，行業發展空間較大。

畢業就業率高、學校排名靠前等因素奠定了旗下附屬學校在考生心中地位，旗下南京傳媒學院，前身為中國傳媒大學南廣學院，根據中國大學校友會的統計，該學校2019年在中國傳媒及藝術獨立學院中排名第一。按2018/2019學年在校學生計算，南傳在全國749所民辦高等教育機構中排名第2，在全國2663所高等教育機構中排名第4。

2019/2020 學年超過6.3萬名考生申請該校，最終的錄取率僅為4.3%，反映了大量尚未滿足的需求和該校學位的稀缺性。另外，由於與“中傳”脱鈎，學校轉為民辦高校擁有自主定價權。綜合來看，有望實現量價齊升。再者，公司牽手英皇娛樂打造藝術培訓品牌，有望在當前格局分散混亂的藝術培訓市場進行整合，從而實現業績突破。

其次，在影視製作的賽道，行業早在2019年已經進入調整期，疊加今年新冠疫情的影響，一季度或受到了衝擊，但隨着復產復工加速，行業拐點已逐步探明，相關數據顯示，1-4月電視劇備案同比下降19%，從4月開始備案同比收窄到12%；2、3月無電視劇開機，而4月1日到5月20日共有35部電視機開機；5月7日，華策影視等六家影視公司和“愛優騰”三家視頻平台第三次發表聯合倡議，規範劇集長度、加強薪酬管理，有助於市場恢復正常後，具備優質內容生產能力的龍頭提升競爭力。

以長期視角來觀察，行業的長期增長空間也不容小覷，按招股書所示，迅速發展的中國傳媒行業的總收入，從2014年的人民幣12359億元增長到2018年的人民幣20960億元，複合年增長率為14.1%。預期傳媒行業將繼續增長，至2023年收益將達人民幣32200億元。疫情加速了行業供給端出清和市場集中度提升，可使身為行業領先者的華夏視聽教育有機會長期受惠。

作為中國最大的民營影視製作單位之一，華夏視聽教育投資或製作了多部包括《射鵰英雄傳》、《天龍八部》、《神鵰俠侶》、《京華煙雲》在內的膾炙人口且備受好評的經典作品，據公開資料顯示，其於往績記錄期間的所有制作節目首播時收視率全國排名第一，同時公司的暢銷電視劇數量在市場排名第四，這些優秀記錄與其所長期堅持的“精品化”戰略密不可分，當前行業充分洗牌之後，必然會愈發聚焦優質的內容，擁有優質內容製作能力的影視傳媒公司能長期自然能“看高一線”。

華夏視聽教育實際控制人為創始人蒲樹林，作為傳媒大亨的他一直與張紀中、趙寶剛、王晶、沈怡、胡意涓等眾多傳媒名流進行過合作，因而擁有優質的製作實力、資源網絡和運作經驗；渠道方面，除與各大電視台有密切合作，華夏視聽教育也緊隨時代的變化而與“愛優騰”等各大視頻平台保持着合作關係；最後在IP儲備方面，公司目前擁有二月河“帝王三部曲”、金庸“射鵰三部曲”等多部熱門小説影視改編權在手。因此，我們判斷公司具備長期繼續產出優質的精品內容的潛力。

綜合上述，健康的財務數據和堅實的基本面，好公司加上好賽道，或許就是眾多重磅機構投資者和業內資本大佬長期看好公司成長性的內在邏輯，這也是其獲得散户投資者熱捧的重要原因之一，不論長期價值和短期的市場情緒驅動，公司均存在被看好的理由。所以，7月14日的暗盤交易時段及7月15日首日掛牌交易，華夏視聽教育的上市首秀定會萬眾期待，讓我們拭目以待。