uSMART友信智投7月8日消息，Blue Orca Capital﹙殺人鯨資本﹚於其官網上發佈一篇中國飛鶴的沽空報告。消息公佈後，中國飛鶴股價迅速跳水，一度跌超8%，但隨後快速反彈，截至午市收市，跌1.26%，報15.62港元。

報告聲稱飛鶴通過未公開的關聯方誇大了嬰幼兒奶粉收入。

飛鶴在將產品交給物流供應商時即確認收入，飛鶴一再堅持這些供應商為獨立協力廠商。但是Blue Orca的調查表明，飛鶴的主要物流公司是由飛鶴員工經營，並且屬於飛鶴的一部分。此外，尼爾森和商務部的資料都表明，飛鶴2018-2019年的實際收入較其披露的要少49%。

Blue Orca質疑飛鶴少報了數十億美元的運營費用，如廣告和人工費用，將員工人數少報了10倍之多，並且嚴重誇大了盈利能力。

如果將飛鶴未披露的人工和廣告費用加回去，調整收入後，Blue Orca甚至質疑飛鶴是否可以盈利。即使根據5倍EV /調整後收入來給飛鶴估值（其他中國嬰幼兒奶粉生產商的2倍），飛鶴的每股股價也只值5.67港元。

飛鶴於2019年11月13日在香港上市，上市後第7個交易日即遭到獨立會計研究機構GMT Research做空，當日飛鶴收跌6.5%。在飛鶴的強勢回應下，隨後一個交易日股價大升10%。

飛鶴稱其子公司在2018-2019年支付了數十億人民幣的稅款，以此回應GMT對其財務欺詐的質疑。

不過這一點也成為Blue Orca的做空論據之一，飛鶴此前聲稱的部分稅款是來自其子公司飛鶴泰來，該公司創造了數十億美元的收入，並支付了數億美元的稅收。但問題在於，泰來工廠仍在建設中，在往績記錄期間未生產任何產品。

附：Blue Orca做空報告全文