機構：中信建投證券

評級：買入

目標價：45.44港元

事件

5月底，公司發佈公告擬成立兩家合營公司，擬大力開拓BPO（業務流程外包）業務，公司持股比例均為60%，合作團隊初步持股40%。合作團隊均由在電話中心外包或業務流程外包行業中平均擁有約10年經驗的人員組成。

簡評

攜手合作下，BPO業務流程外包服務有望加速發展。公司是國內最大的靈活用工公司，2019年靈活用工收入21.51億元，對比來看，業務流程外包收入僅5175.3萬元，收入佔比2.3%，但業務流程外包呈快速增長趨勢，2017、2018年分別為167.6萬元、2296.4萬元收入，2019年同比增長125.4%，業務流程外包服務坐席數從2019年10月底的880個上升至2019年12月底的1727個。兩家合資公司的公司成立有望提升BPO團隊專業化服務能力，進一步加快公司業務流程外包服務的發展。

新冠疫情對公司業務有短期影響，但不改長期增長邏輯。2020年初，新冠疫情在國內爆發，公司線下招聘活動隨之被叫停，企業復工延後、候選人到崗難度加大、部分客户付費延遲使得公司一季度業務受到一定影響。但伴隨疫情逐步得到控制，公司正重回增長軌道。靈活用工作為一種彈性的用工方式，可以有效增強企業的組織彈性、降低突發事件下企業的用工成本壓力，在新冠疫情後時代將更受到企業的青睞。

根據灼識諮詢數據，2018年中國靈活用工市場規模592億元，2014-2018年年複合增長率26.3%。按照2019年中國城鎮就業人口4.42億人、靈活用工人數147.5萬人計算，2019年中國靈活用工滲透率僅為0.33%，而根據CletttEconomic數據，2016年靈活用工在英國滲透率為3.9%、美國為2.2%、日本為2.0%，即使按照日本2%的滲透率計算，中國靈活用工市場也仍有近6倍的增長空間，公司客户主要為獨角獸、新經濟體，用工空間廣闊。2月18日，人社部發布《關於切實做好新冠肺炎疫情防控期間人力資源服務有關工作的通知》，要求各地對人力資源服務機構落實補助政策，對在疫情防控期間發揮作用突出的人力資源服務機構採取減免場地租金、給予獎勵補貼等激勵措施，有望減緩公司在疫情期間的經營壓力。

盈利預測：考慮新冠疫情影響，我們下調公司盈利預測，預計公司2020、2021年收入分別為28.8、38.3億元，分別同比增長25.9%、33.0%；經調整淨利潤分別為1.71、2.52億元，分別同比增長27.5%、47.2%，對應PE分別為30、20倍。維持“買入”評級，目標價45.44港元。

風險提示：新客户開拓不及預期等。