機構:中泰證券
評級:買入
投資要點
心動公司成立於2009年,起家於頁遊業務,而後逐步轉型手遊,2016年投資易玩推出手遊社區平台TAPTAP,2019年底港股IPO上市,IPO前投資人中即集合了三七互娛、吉比特等國內優質遊戲廠商,而字節跳動、米哈遊、莉莉絲以及蘇州疊紙作為基石投資人入股。公司近3年收入複合增速為55%,核心業務為兩塊:
1)遊戲研發及國內外發行:成功推出了《仙境傳説M》(上線3年,發行超過50個國家,2019年底累計註冊用户超過3300萬,MAUs超過500萬)、《香腸派對》(上線近3年,在TAPTAP帳户實現互通)、《橫掃千軍》(上線5年)等長生命週期遊戲,2019年新代理的《不休的烏拉拉》、《夢幻模擬戰》、《明日之後》等遊戲國內、海外發行效果良好。公司近幾年不斷加碼自研,研發投入增速領先於行業,近三年的平均增速達到了59%,目前有8個項目處於開發階段,其中包含了高DAU慢培養品類,也擁有大IP利用UE4引擎開發的MMOPRG品類,均期望依靠玩法驅動,而非傳統的數值或買量。
2)TAPTAP遊戲社交、推廣平台運營:平台架起了開發者與玩家之間直接的溝通橋樑,截至2019年底TAPTAP月活用户為1790萬(YoY+19.3%),是國內最大的集合開發者服務、玩家社區的遊戲信息綜合服務平台之一,採取不聯運的方式,廣告為目前唯一收入來源。開發商數量從2018年的2323家大幅提升至2019年底的11006家,單活躍玩家遊戲下載量2019年達到19.67款(YoY+15%),玩家對優質遊戲的需求不斷增長,進一步促使開發商入駐TAPTAP平台,而公司推出的優質自研與代理遊戲也有望拉動用户不斷增長,實現健康正循環。
?TAPTAP玩家及廣告收入潛在增長空間較大:平台用户超過84%為90後,根據QM數據顯示,國內移動遊戲玩家中90後佔比為50.3%,有3億左右的90後玩家,TAPTAP目前在90後中的滲透率僅為14.59%。同時TAPTAP當前僅開放一個廣告位,後續隨着平台遊戲進一步豐富,玩家在平台上活躍度增長,有望實現點擊量和廣告位增長雙提振。
盈利預測與估值:根據心動公司的遊戲Pipeline以及TAPTAPMAUs預測情況,測算公司2020~2022年營業總收入為36.12億、46.79億、58.37億,同比增長27.3%、30.0%、24.3%,歸母淨利潤分別為5.06億、7.71億、10.26億,同比增速46.1%、52.3%、33.0%。依照當前股價,對應PE分別為21x、13x、10x,首次覆蓋,予以“買入”評級。
?風險提示:1)遊戲延期上線風險;2)上線遊戲流水錶現不達預期,給公司遊戲收入與TAPTAP拉新帶來雙重衝擊的風險;3)政策變動風險。