機構：華創證券

評級：強推

目標價：16.1 港元

事項：

吉利公佈5月產銷快報，批發10.9萬輛，同比+20%、環比+3%。

評論：

5月批發符合預期，雙位數增長狀態估計可持續到年底。全月10.9萬輛，同比+20%、環比+3%，同比增幅較高除行業終端需求繼續恢復外，還因為吉利去年5月開始進入低基數時段。受需求恢復、低基數影響，吉利批發雙位數增長估計將持續到今年年底。

?估計5月渠道庫存延續增長狀態。我們估計5月上險9-10萬輛，同比-14%至-4%、環比+9%至+22%，渠道庫存+0.6至+1.6萬輛，庫存係數持平至-0.3，約1.8至1.5。此外注意，今年疫情後吉利終端折扣較競品明顯增加，對終端銷量起到拉動作用。

領克新車為品牌帶來增量。5月產品銷售結構變化中注意，低端線遠景系列佔比為15%，同環比皆下降，分別-5PP、-6PP。博越在競品開始給出折扣的影響下，實現批發2.0萬、同比-10%、環比+7%；帝豪轎車+帝豪GL也開始面臨競品壓力，5月批發2.3萬、同比+9%、環比+14%。領克：01-05分別為2642、2280、5977、2051輛，合計1.3萬輛，同比+41%、環比+28%，01下滑的量被03增量和05填補，其中03+為933輛，持續的新車上市為品牌帶來生命力。

預計2Q20公司批發同比+15%至+25%。2季度各車企都受益於需求恢復、新車上市、促銷和地方補貼加碼，以及渠道補庫，5-6月行業和前列車企延續數據上升勢頭，我們估計行業2Q20批發+5%以上。初步預計吉利2Q20總批發同比增長15%-25%。全年預計公司批發143萬輛/+5%，其中ICON+豪越+Preface合計帶來約9萬增量，領克05+06帶來4萬增量。豪越6月7日已開啟預售，預售價10.88-14.88萬元。

本輪景氣變化後吉利份額有望再次提升，行業地位預計強化。本輪景氣下行過程中，弱自主與弱合資開始掉隊，但在總量萎縮的情況下不容易看出給頭部車企留出的餘量，預計在景氣回升過程中，龍頭公司的增量體現會更明顯，吉利作為自主龍頭，份額和銷量也將不斷提升。中長期看，吉利未來成長空間還包括中高端車型、海外市場，公司管理層正與沃爾沃汽車探討業務合併重組的可能性，合併後公司將成為一家擁有豪華、中端、低端產品的全球性車企。

投資建議：吉利作為自主龍頭，國內份額、中高端車型、海外市場皆有充足成長空間，有望成為中國的大眾豐田。與沃爾沃合併是大勢所趨，將強化研發、管理、全球化的協同。疫情衝擊不影響長期成長路徑，2021年有望隨行業恢復迎來量、價雙升。不考慮重組，維持2020-2021年淨利預期90億、138億元，對應PE12倍、8倍，維持目標價16.1港元，維持“強推”評級。

風險提示：海外疫情對國內經濟影響高於預期，新車型銷量低於預期等。