翰森製藥(03692.HK)：“首仿+創新“雙輪驅動，創新藥集中收穫迎風漸起，首次“買入”評級，目標價40.79港元
機構：天風證券
評級：買入
目標價：40.79港元
公司“首仿+創新”雙輪驅動，在研管線品種豐富
公司是為數不多的以研發為驅動的中國大型製藥企業之一，從以首仿藥為核心業務逐步走向“首仿+創新藥”雙輪驅動。目前公司在中樞神經系統疾病，抗腫瘤，抗感染及糖尿病方面擁有廣泛且領先的藥物組合，並且對研發持續加大投資，實現了對化合物設計篩選，藥理毒理研究，化學與生產控制及臨牀研發的研發流程全覆蓋，開發了包括聚乙二醇化修飾技術在內的多種自主技術。公司目前有近百種在研藥品，有望在 2019-2020 年於多個領域推出近三十種在研藥品，包括四種 1.1 類創新藥和八種潛在首仿藥。
公司為國內首仿藥領軍地位，在研多品種有望成為首仿
公司深耕首仿藥市場，保持在主要製藥領域的領導地位。近十年來公司獲得批准銷售的首仿藥數量位居國內前列，已推出超出 30 種首仿藥，多個首仿藥在其領域內為最暢銷藥品。公司重視首仿藥研發且研發效率較高，後續多個在研仿製藥有望成為首仿藥。
多款創新藥集中獲批，創新藥有望迎來快速增長
公司近一年來多個 1.1 類創新藥迎來集中獲批，包括聚乙二醇洛塞那肽，氟馬替尼，阿美替尼。其中聚乙二醇洛塞那肽是首個獲批上市的國產長效GLP-1受體激動劑，氟馬替尼為首個上市的國產二代Bcr-Abl抑制劑類藥物，阿美替尼是公司自主研發的首個國產第三代表皮生長因子受體(EGFR)藥物，銷售峯值有望超過 40 億元。我們預計幾大創新藥獲批有望使得公司創新藥業績迎來快速增長，並帶動公司整體業績增長和收入結構不斷優化。
研發與銷售能力卓越，公司核心競爭優勢明顯
公司核心團隊在研發，製造，銷售等方面具有豐富經驗。公司有超過 20年的研發經驗，研發人員 1200 多名，擁有多個國家級研發稱號，包括國家級技術中心、博士後科研工作站及國家重點實驗室。建立了專業化、自有、具有高度戰略執行能力的營銷體系，營銷網絡遍及全球。公司強大的研發和銷售能力有望為公司後續的業績增長提供持久動力。
創新藥高增長及集採影響率先落地，看好長期發展給予“買入”評級
公司作為國內頭部藥企之一，正從以首仿藥為核心業務走向“首仿+創新”雙輪驅動。短期來看，公司創新藥迎來集中收穫：近一年來三大重磅創新藥集中獲批上市，創新藥業績有望迎來快速增長期，並帶動公司整體業績增長和收入結構不斷優化。 仿製藥集採影響率先落地：公司受集採負面影響的仿製藥品種相對集中（主要集中在奧氮平、培美曲塞，後續潛在品種吉西他濱），核心品種奧氮平、培美曲塞皆較早受集採衝擊並反映到業績，後續集採對公司的負面影響趨向邊際弱化，其他市佔率較小品種有望從集採中獲益。 長期來看，公司作為具備卓越研發和銷售實力的國內頭部藥企之一，在研管線品種豐富，產品變現能力強，長期業績有望持續保持增長。我們預計公司 2020-2022 年歸母淨利潤分別為 28.9 億元/35.3 億元/45.1 億元，分別同比增長 12.9%/22.4%/27.6%，基於公司現有產品和研發進展，通過絕對估值我們預計公司當前合理目標價值 2414 億港元，對應目標價為40.79 港元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：新藥研發風險；行業政策風險；新品銷售不達預期風險。
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