機構：天風證券

評級：買入

目標價：15.06港元

一季報落地，業績符合我們預期

公司發佈 2020 年一季報：期間實現營業收入 62.22 億元，同比增長 0.2%；歸母淨利潤 8.62 億元，同比增長 0.6%；撇除因收購泰德 24%權益而新增可識別無形資產攤銷費用、扣除權益投資及金融資產未實現公允價值損益以及可轉換債券之公允價值利潤和實際利息費用的影響後，公司實現歸母淨利潤 8.34 億元，同比下降 14.6%。截至一季度末，公司現金及銀行結餘161.18 億元。

腫瘤板塊強勁增長業績亮眼，肝病板塊繼續承壓

公司腫瘤板塊銷售強勁增長表現亮眼。 2020Q1， 公司腫瘤藥實現收入 19.84億元，同比增長 61.2%，佔總收入比重提升至 31.9%。品種方面，除安羅替尼繼續保持快速上升外，阿比特龍及吉非替尼在國家擴圍集採中標後增長迅速；其他產品達沙替尼、硼替佐米、卡培他濱等均增速可觀，腫瘤產品線銷售貢獻進一步增大。

肝病板塊繼續承壓，佔總收入的比例下滑。公司肝病用藥實現收入 13.30億元，同比減少 23.7%，佔總收入 21.4%。疫情期間，異甘草酸鎂注射液靜脈滴注方案被納入衞健委和國家中醫藥管理局聯合印發的《新型冠狀病毒肺炎輕型、普通型病例管理規範（第二版）》，對輕型患者以及普通型患者（無嚴重基礎疾病）用於支持治療。

其他板塊方面，骨科用藥實現收入 4.68 億元，同比增長 10.9%；抗感染用藥實現收入 4.16 億元，同比增長 41.9%； 呼吸系統用藥實現收入 3.34 億元，同比增長 12.3%；其他藥收入 16.90 億元，同比下降 24.0%。

研發投入不斷加碼，創新仿製多點開花

公司繼續加大研發投入， 2020Q1 研發投入 9.94 億元 （其中資本化開支 9.74億元） ，佔總收入的 16.0%。公司專注肝病、抗腫瘤、呼吸系統和心腦血管等領域新產品研發，一季度獲得生產批件 6 件，6 個產品獲批一致性評價；獲得臨牀批件 14 件，新申報臨牀 9 件，報產 2 件，新申報一致性評價 3件。期間新獲得發明專利授權 21 件，新提交發明專利申請 120 件。已累計有臨牀批件、正在進行臨牀試驗和申報生產的在研產品共 437 件，其中肝病用藥 30 件、抗腫瘤用藥 189 件、呼吸系統用藥 24 件、內分泌用藥 24件、心腦血管用藥 40 件及其它類用藥 130 件。

一季度，吸入用布地奈德混懸液、磷酸西格列汀片、達比加羣酯膠囊（2個規格）等共 5 個產品獲得上市批件，3 個為國內首仿。重磅產品 PD-1 單抗、重組凝血因子Ⅷ均於 5 月底申報上市，有望於明年獲批。

產品豐富渠道優勢明顯，看好公司長期發展

公司管線產品儲備豐富，銷售渠道優勢明顯，雖然部分品種短期可能受到帶量採購影響，但是公司長期發展十分值得期待。公司正處於仿製藥與創新藥齊發力的階段，考慮重磅產品 PD-1 單抗、重組凝血因子Ⅷ的報產和獲批預期，公司在消化集採帶來的影響後有望迎來向上趨勢。我們預計2020-2022 年公司歸母淨利潤分別為 34.89、41.10、48.16 億元，參考行業給予港股醫藥龍頭 2020 年 50 倍 PE，對應目標價 15.06 港元，上調至“買入”評級。

風險提示：帶量採購降價幅度超預期；重點品種研發進度不及預期；個別品種被納入輔助用藥目錄的風險