機構：廣發證券

評級：買入

核心觀點：

K12 大班業務：疫情期間免費課發放突破千萬，師資團隊持續儲備，有望暑秋課程中釋放產能。新東方在線大班業務春季通過免費正價課的方式推廣， 根據官網數據， 截止目前發放份數已經達到近 2000 萬份教師儲備方面，主講教師數在 200 人左右。今年以來的投放以及人員儲備帶來短期的成本費用增加。除了教師團隊的儲備之外，公司也增加了客服和銷售人員的儲備，在大班的銷售獲客上也在不斷探索新模式。考慮疫情影響，我們預計大班在今年春天貢獻的營收有限，但提前儲備的生源流量以及師資有望在暑秋課程中釋放效應。

東方優播： 當前已經超額完成 2020財年佈局規劃， 迅速佔領線下獲客入口。東方優播業務來看，受疫情影響有限。體驗店佈局推進、師資儲備等按照原有計劃開展。目前開展完成度超先前預期，體驗店進入的城市數已經達到 150+， 先前規劃 2020 財年淨增80-100家，目前已經超額完成。主講教師儲備來看，我們認為目前儲備的主講教師人數能夠滿足暑期招生計劃。東方優播業務有序推進。

大學業務：受國內外疫情影響，出國考試培訓以及學生本身的出國計劃都有所影響，2020 財年來看，受產品線調整以及疫情綜合影響，增速預計有一定下滑。長期來看，大學業務仍能穩定貢獻淨利。

投資建議：考慮疫情對於公司業績的影響，我們調整對公司的盈利預測，預計公司20-22 財年分別實現歸母淨利-8.07/-5.11/-4.26億元。綜合考慮絕對估值及相對估值，我們認為公司合理價值為 37.36 港元/股維持“買入”評級。

風險提示：K12大班業務行業競爭加劇；在線教育監管趨嚴。