機構：國信證券（香港）

評級：買入

銷量情況，預計5月份新能源車銷量能明顯回升

根據公司公告的數據，比亞迪股份4月份共銷售汽車31809輛，同比下降15.9%，其中新能源汽車銷量12995輛，同比下滑45.9%，燃油汽車銷量18814輛，同比增長36.1%。1-4月，公司汽車銷量同比下滑40.1%，其中新能源車下滑63.8%，燃油車同比僅下滑0.6%。公司前四月新能源車銷量表現欠佳，一方面是受新冠疫情的影響，另一方面，此前新能源車補貼政策尚不明確，公司保持“觀望”也是可能原因之一。燃油車方面，公司前四月的表現則是遠超行業整體水平。

消費促進政策陸續出台，公司新能源車產銷有望明顯回升

4月23日，財政部會同相關部門發佈的《關於完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知》明確“將新能源汽車推廣應用財政補貼政策實施期限延長至2022年底。原則上2020-2022年補貼標準分別在上一年基礎上退坡10%、20%、30%”。深圳於4月30日就促進新能源汽車推廣應用的措施開始徵求意見。具體措施包括放寬個人新能源小汽車增量指標申請條件，新購或置換新能源乘用車補貼2萬或1萬元/車。4月下旬，海南省出台促進汽車消費臨時性措施，對於在省內購買新能源車每輛車綜合獎勵人民幣1萬元。我們認為隨着4月下旬各項消費促進政策陸續出台，公司新能源車業務大概率將結束“觀望”狀態，後續產銷量有望明顯回升。從購車補貼角度看，今年國補退坡幅度較小，而去年統一取消的地方補貼則開始重現，而且海南、深圳、廣州等重點地區單車補貼金額均達到1萬或以上水平。我們認為今年新能源車平均單車補貼水平很可能將超過去年。

重磅新車型比亞迪“漢”即將上市

公司重磅旗艦轎車“漢”預計將於今年6月底正式上市。該車型定位於中高端，將會有純電和插電混動兩個版本。公司力求將“漢”打造成安全標杆與性能標杆。該車型搭載了公司新開發的“刀片電池”，具有高安全性、長續航、長壽命的特點。預計“漢”系列車型的上市，將有力帶動公司新能源車的銷量增長，此外對於強化公司在新能源車領域的領先地位有相當積極的作用。

一季度頂住衝擊，二季度業績展望樂觀

公司2020年一季度收入錄得196.8億元人民幣（下同），同比下滑35.1%；股東應占淨利潤約1.13億元，同比下滑約85%。公司一季度業績大幅下滑，主因受疫情衝擊，產銷兩端均受到明顯不利影響。儘管一季度公司總體經營受到顯著影響，但仍保持了盈利，體現出較強的抗風險以及自身調整應變能力。公司預計二季度經營狀況將迅速好轉，同時預計2020上半年股東應占淨利將增長10-23.8%至16-18億元。按此測算，公司2020年2季度盈利將達到15億元或以上水平，這將是公司有史以來最高季度盈利。我們認為公司二季度相對樂觀的業績展望，最主要原因在於兩方面：1、多項刺激政策之下，新能源車行業景氣度大概率將顯著回升，產銷規模可能將明顯擴大，盈利能力有望明顯提升。2、旗下比亞迪電子的經營狀況較為樂觀，盈利貢獻有望明顯提升。

盈利預測

我們預測公司2020年股東應占淨利潤約29.7億元人民幣，較2019年將出現大幅增長。其中，我們預計新能源車業務盈利能力提升、手機部件及組裝業務經營狀況向好將是公司盈利增長的主要推動力。

估值與投資評級

比亞迪股份（01211.HK）港股2020年5月14日收盤價44.05元，對應PB約1.94倍。公司核心業務新能源車、手機部件及組裝目前均呈現向好趨勢，2020年盈利能力有望全面好轉，動力電池未來亦有頗多看點，維持買入評級。