機構：方正證券

評級：推薦

事件：公司公告2020Q1財報，實現營收1080.65億元（YoY+26%，QoQ+2%），營業利潤372.60億元（YoY+1%，QoQ+30%），淨利潤294.03億元（YoY+6%，QoQ+31%），歸母淨利288.96億元（YoY+6%，QoQ+34%）。

我們的觀點：

1、主要財務指標分析：整體表現超預期，增值服務、網絡廣告、金融科技與企業服務三大板塊全線增長，毛利率、營業利潤率持續改善。

（1）20Q1業績總覽：實現營業收入1080.65億元（YoY+26%，QoQ+2%），高於彭博一致預期的1010.71億元；實現營業利潤372.60億元（YoY+1%，QoQ+30%）；歸母淨利潤288.96億元（YoY+6%，QoQ+34%），遠超彭博一致預期的236.42億。

（2）20Q1分業務收入及毛利率：①增值服務收入624.29億元（YoY+27%，QoQ+19%）,營收佔比58%，毛利率59.0%（YoY+1.5pct，QoQ+9.0pct）。其中網絡遊戲收入372.98億元（YoY+31%，QoQ+23%），營收佔比35%（YoY+1pct，QoQ+6pct）；社交網絡收入為251.31億元（YoY+23%，QoQ+14%），營收佔比23%（YoY-1pct，QoQ+2pct）。②金融科技及企業服務收入為264.75億元（YoY+22%，QoQ-12%），營收佔比25%，毛利率27.9%（YoY-0.6pct，QoQ-0.2pct）。③網絡廣告業務收入達177.13億元（YoY+32%，QoQ-12%），營收佔比16%，毛利率49.2%（YoY+7.3pct，QoQ-5.1pct）。其中媒體廣告收入達31.21億元（YoY-10%，QoQ-21%），社交及其他廣告145.92億元（YoY+47%，QoQ-10%）。

（3）20Q1費用情況：銷售費用率7%（YoY+2pct，QoQ持平），管理費用率（包含研發費用）13%（YoY持平，QoQ-2pct），研發費用率7%（YoY持平，QoQ-1pct）。

2、春節疊加疫情，20Q1整體手遊業務增勢迅猛（YoY+64%，QoQ+34%）,《王者榮耀》《和平精英》等手遊長期位居IOS遊戲暢銷榜TOP2，遞延收入創歷史新高，《PUBGMOBILE》等遊戲出海表現亮眼，騰訊躍居20年3月中國發行商出海收入榜TOP2，全球化能力不斷增強。目前儲備包括《一人之下》（預計5月27日全平台上線）、《地下城與勇士手遊》（預計20年暑期上線）、《英雄聯盟手遊》、《使命召喚手遊》（國服版）、《天涯明月刀手遊》等多款重磅遊戲。

3、視頻及音樂流媒體增長趨勢向好，付費訂閲用户增速強勁，2020Q1騰訊視頻、騰訊音樂的訂閲用户分別同比增長26%、50%至1.12億、4270萬；閲文集團管理團隊調整有望加強IP聯動，輸出更多優質改編作品；短視頻起量，微視DAU增長顯著，微信視頻號正式開啟內測。

4、20Q1廣告業務逆勢實現強勁增長（YoY+32%），疫情期間用户APP內使用時長的增加使得廣告曝光量增加明顯，帶動社交廣告實現47%同比增長，但展望全年，仍面臨較多挑戰。

5、疫情導致公司金融科技與企業服務收入增速短期回落（YoY+22%/QoQ-12%），但支付數據已出現反彈，4月最後一週日均商業交易額恢復至19年底水平，且公司及時把握遠程辦公、視頻、教育等業務機會，雲及其他企業服務業務的長期增勢不改。

6、盈利預測與投資評級：我們預計公司FY20-22年營收分別為4790/5748/6764億元，歸母淨利潤分別為1156/1368/1654億元，對應EPS為12.10/14.32/17.31元，對應PE分別為36/30/25X，維持“推薦”評級。

7、風險提示：活躍用户增速放緩風險、遊戲內容監管風險、新遊審批進度風險、穩定優質內容生產風險、互聯網信息發佈政策變更風險、視頻內容監管風險、內容成本快速增加風險、渠道成本快速增加風險、競爭風險、反壟斷風險、金融政策變更風險、投資風險、估值調整風險、匯率風險等。