機構：中泰證券

評級：增持

目標價：9.30港元

20年 Q1業績遜預期

澳博控股 20 年 Q1 淨收入為 34.8 億港元，同比減少 59.8%；博彩毛收入為 39.4 億港元，同比下跌62.2%)，跑輸行業平均；經調整EBITDA為虧損2 億港元，略遜我們預期，主要由於期內1) 貴賓廳轉碼數同比大跌 72.4%，使貴賓廳毛收入同比下跌 69.6%，大幅跑輸行業、2)葡京、回力海立方及海島娛樂場帶來 9,900 萬元的虧損。集團的中場業務繼續展現優於行業的表現，期內中場及角子機毛收入分別同比下跌 57.9%及 51.4%，跌幅少於行業平均水平。管理層透露今年 1 至 3 月集團經調整EBITDA 分別為+2.79 億元、-2.85 億元及-1.94 億元。我們認為在上葡京開業前，公司的市佔率難有顯著變化，不過預期珠海或率先放寬陸路入境限制，而來往香港及澳門的金巴亦恢復營運，屆時將優先利好物業集中在半島地區的澳博。

目前日均營運費用約為 1,500萬港元

管理層承認目前難以估計集團的業績狀況，視乎疫情的發展及防疫措施會否延展。當前集團的日均營運費用約為 1,500 萬港元，公司預計第二季或再減少 6%的開支，主要來自出差應酬、公用事業、維修保養的開支節省。截至 2020 年 3 月 31 底，集團持有現金等值物共 121.14 億港元，有息負債152.38 億港元，我們預期在零收入下集團的營運資金能夠支撐 19個月。

“上葡京”目前在年底開業，預期給永利皇宮及美獅美高梅帶來壓力

“上葡京”項目已於2019年底竣工，已動用390億元資本開支中的330億元，現時已開始與政府對項目檢驗及申請程序，集團仍維持 2020 年末開業的目標時間，但我們預期 2021 年 1 月才能全面開業。管理層指出上葡京需要 6 千名員工，其中 1 千名從現有賭場調職。我們看好上葡京高端定位，風格符合高端客人的喜好，而且集團跟主要貴賓廳中介人有更緊密聯繫，相信對彼鄰的永利皇宮及美獅美高梅帶來一定的競爭壓力。

上調目標價至 9.3港元，維持“增持”評級

我們預期入境管制措施放寬初期，將刺激即日來回的客人率先回歸，對於物業集中在半島的澳博有明顯優勢，考慮到集團還有壓縮成本的空間，因此上調澳博的 2020-22 年經調整 EBIDTA 預測1.7%/0.2%/2.2%至 18.1 億/53.8 億/69.1 億港元，預測 2020-22 年經調整 EBITDA 分別同比-57.0%/+196.7%/+28.4%。我們把目標價從 8.7 港元上調至 9.3 港元，相當於 2021 年 10.6 倍EV/EBITDA，維持“增持”評級。

風險提示：(一)疫情惡化的風險；(二)賭場續牌風險；(三) “上葡京”延期開業