新高教集團(2001.HK)股價近期持續上漲，今日盤中高見4.41港元創去年3月14日以來逾1年新高，自3月20日至今已累漲超1.1倍。2020年5月8日，新高教集團宣佈進一步收購洛陽科技職業學院(下稱河南學校)剩餘45%的股權，收購完成後新高教集團將持有河南學校全部股權。

多家大行對新高教集團給出最新評級與目標價，分別如下：

l  中金：收購河南學校剩餘股權 估值具吸引力 上調目標價27%至5.2港元

l  招商證券國際：進一步投資利好估值提升 重申“買入”評級

目標價升至5.3港元

l  興業證券：經營狀況改善 估值吸引力大 上調目標價至6.5港元

中金：收購河南學校剩餘股權 估值具吸引力 上調目標價27%至5.2港元

中金髮研報指，本次交易估值具備吸引力。根據公告，本次收購河南學校剩餘股權交易對價為3.848億元，將分五期支付。收購價格對應整體估值為8.551 億元，即13.7倍2019年經調整市盈率，在2019年超過80%的淨利潤增速下，較初次收購對應的估值倍數(20.8 倍2018年經調整市盈率)有所折讓。此外，得益於學生人數增加，生均收購成本由此前的3.94萬元下降至3.17萬元。

中金還稱，得益於首次收購後新高教集團高效的運營整合措施，河南學校的經營管理能力和盈利能力均有大幅提升，在校生規模由2017/2018學年的8,765人大幅增至2019/2020 學年的27,008人，2019年調整後淨利潤較2017年顯著增長361%。完成此次收購後，管理層認為公司將通過以下舉措進一步發揮集團化辦學優勢：1)繼續增加土地及教學相關投入；2)調整生源結構，將生均學費較低的中職學生生源向高職學生調整；3)優化成本結構，增強預算管理。管理層預計河南學校盈利水平還將穩步提升，預計2020年河南學校淨利潤將至少錄得30%的同比增長。

中金維持新高教集團2020和2021年收入預測不變。考慮到河南學校剩餘股權收購，將2020和2021年經調整歸母淨利潤預測分別上調6%和9%。維持“跑贏行業”評級，將目標價上調27%至5.2港元(基於13倍2020年經調整市盈率，主要考慮新疆學校訴訟已得到解決)，較當前股價有27%的上行空間。公司目前交易於10倍2020年經調整市盈率。

招商證券國際：進一步投資利好估值提升 重申“買入”評級 目標價升至5.3港元

招商證券國際發研報指，新高教集團先前於2018年1月收購了河南學校55%的股權，總代價為3.95億元人民幣，並在2018年10月完成並表。進一步收購的股權對價將分為5個部分從現在到2021年末期間進行支付。河南學校2019年的調整後淨利潤為6,200萬元人民幣，該行預計這次的進一步收購可以貢獻額外約4%的20財年核心淨利潤。進一步收購的估值為13.7倍靜態市盈率，該行認為這一估值是富有吸引力的，並且低於首次收購的20倍市盈率。

此外，公司透露在過去兩年內已經在以下方面得到了提升：1)河南學校未經審計的税後淨利潤從2018年的2,200萬元人民幣增加到2019年的4,600萬元人民幣；2)總學生人數在2019/20學年同比增長28%至2.7萬人。管理層表示未來的學生人數增長將會受到新建宿舍的支撐。總體而言學校現有土地可以支持4.5萬人的容量，長期來看學校也可以購買附近的土地來進一步擴建。

招商證券國際將公司20/21財年的預測核心淨利潤分別上調5%和11%，將目標價從4.9港元調升至5.3港元，基於12倍未來12個月的前瞻市盈率(維持不變)。維持“買入”評級，認為近期的併購是新高教的執行能力的有力印證，有利於逐漸修復投資者的預期，從而驅動估值上調。

興業證券：經營狀況改善 估值吸引力大 上調目標價至6.5港元

興業證券發研報指，新高教集團當前估值具備高安全邊際：公司的收購佈局早，截至2019年末學生人數已超過 11萬人處於行業二梯隊領先水平，學費低提升空間廣，職教政策扶持學額增速快，預計未來2年內仍將保持行業領先的內生增速。該行調整盈利預測，預計公司2020-2022年收入分別為14.3、17.3、20.1億元，分別同比增長 31.3%、

20.9%、16.3%；淨利潤將分別達到5.6、7.0、 8.2億元，同比分別增長30.1%、 25.0%、16.6%。維持“審慎增持”評級，上調目標價至6.5 港元，對應2020-2022年PE為 15、12、10 倍，較5月11日收盤價有57%上升空間。當前股價對應2021年僅8倍PE，估值吸引力大。

興業證券還稱，2018 年公司第一次收購河南學校55%股權時學校總估值7.19億，對應2017年20倍PE。本次收購學校總估值8.05億，對應2019年13.7倍PE。河南學校投後整合效果比較明顯，2017-2019 年學生人數增長48%到 2.7萬人，主營業務收入增加104%，淨利潤增加361%。2019/20學年公司旗下在校學生人數達到11.4 萬人，同比提升11.5%。2019年度公司旗下學費僅為1萬元/年，較同業偏低，未來預計將穩步提升。2019年完成廣西學校及華中學校並表，河南學校新建約500畝新校區，僅一年時間完成甘肅學院的建設及搬遷，收併購整合執行力加快。