2月23日，國民羽絨服第一品牌波司登(03998.HK)公佈史上最大力度股權激勵計劃，包含向7名高管授出8700萬股獎勵股份及向73名員工（包括董事、高管及核心員工）授出3.3億份購股權。

受此利好，4月24日，波司登股價大漲10.53%，成交額3億港元；4月27日，波司登股價再度上揚6.67%，報收2.25港元，成交額2.15億港元，總市值241.4億港元。

讓很多人不解的是，疫情之下，很多同行都表示將面臨“重大的負面影響”，不得不選擇裁員、降薪。但波司登卻一方面捐贈了3億羽絨服到抗疫一線，一方面又推出史上最大的股權激勵計劃。

那麼，波司登到底想幹什麼？作為一個堅持長期主義以及具有社會責任感的企業，面對挑戰又應該如何做？

一、波司登推出史上最大力度股權激勵計劃，深度綁定核心高管

2020年4月23日，波司登董事會宣佈已採納新股份獎勵計劃。

公告顯示，公司董事會根據新股份獎勵計劃，授予7名選定人士(均為集團董事、高級管理人員及核心僱員)合共8700萬股獎勵股份，相關獲授人須就每股獎勵股份支付0.97港元，相當於緊接授出日期前五個交易日，聯交所發出之日報表所報平均收市價每股約1.94港元的50%。獎勵股份相當於採納日期及公告日期公司已發行股本約0.81%。

同日，董事會進一步議決根據購股權計劃授予73名承授人(均為集團董事、高級管理人員及核心僱員)合共3.30億份購股權。購股權將賦予承授人權利認購合共最多3.30億股新股份，相當於公告日期已發行股份總數約3.08%及於行使所有購股權時經發行新股份擴大後的股份總數約2.98%。行權價格為1.94港幣每股。

説起股權激勵，大約沒有人會否定它的重要性，這是企業激勵和留住核心人才的常用方法。股份獎勵和購股權的授予既是表彰獲選參與者所做的貢獻，也是將公司重要人才的利益與公司的利益深度綁定在一起，增強他們對公司的責任感和使命感，激勵他們為公司的業績增長效力。

從波司登此次股權激勵的規模來看，這是公司史上最大力度的股份獎勵計劃，其中涉及的股份數量是波司登上市以來幾次激勵計劃中最高的。

從授予價格來看，波司登3.3億股的購股權以現價授予，而8700萬股獎勵股份以現價的一半授予，公司金額較大的購股權均是以現價授予顯示出公司對未來業績長期向好的堅定信心。

從股權激勵的週期來看，這是一個長週期的激勵計劃，獎勵股份及購股權最長歸屬期均為51個月。根據計劃，7名選定人士的8700萬股獎勵股份和73名承受人的3.3億購股權的歸屬期和歸屬比例均為15-51個月歸屬30%、27-51個月歸屬30%、39-51個月歸屬40%。

從授予對象來看，公司授予的對象均為董事、高管及核心僱員，其中波司登品牌事業部總經理芮勁鬆以及執行董事黃巧蓮在股份激勵計劃中分別獲得3000萬股和800萬股，在購股權的授予中再次分別獲得3000和800萬股。波司登2018年年報顯示，芮勁鬆的持股比例為0.98%，黃巧蓮的持股比例為0.19%。股權激勵計劃之後，波司登核心高管的持股比例將提升，核心僱員利益與公司的利益綁定，有望進一步激發團隊活力，助力公司業績長期增長。 

從授予條件來看，此次股權激勵與公司未來三年的業績及個人表現掛鈎。根據計劃，公司將依據2021-2023財年的業績表現及授予對象的工作表現決定實際歸屬數目，自歸屬日起12個月為禁售期。

由此就不難理解波司登為什麼要進行大手筆的股權激勵，這關乎公司未來的長期發展，是公司堅持長期主義所做的選擇。波司登表示：“今年的新冠疫情給企業帶來一定壓力，我們希望通過這次股權和期權激勵的授予，更加堅定核心管理層和員工的信心，讓大家成為企業的主人，成為事業共同體、命運共同體，共同實現企業健康、穩定、可持續發展的長期目標，分享企業發展帶來的紅利。”

無獨有偶，安踏於2019年也對一些核心僱員推出過股權激勵，並且與波司登一樣也認為疫情之下企業應該堅持長期主義。安踏集團董事局主席兼CEO在近期的一次分享中提到，“疫情只是讓該來的提速到來”、“越是困難的時候我們越要堅持長期主義”、“如果沒有長遠的戰略規劃、沒有長期的投入準備，任何品牌是沒有辦法做起來的”。

總體而言，波司登最新的股權激勵計劃為歷次規模最大、激勵週期最長的一次。在新冠疫情蔓延全球，服裝業面臨考驗的大背景下，這份激勵計劃更是凸顯出了波司登對未來長期發展的信心。同時，也能夠挽留公司的核心優秀人才，肯定他們在公司戰略轉型期間所做貢獻，堅定他們在服裝行業困難時留任的決心，激發他們持續推動波司登戰略轉型變革的創造力。

二、股權激勵成效顯著，波司登品牌持續升級拉動業績增長

波司登能夠在逆境中推出新股權激勵計劃，也是因為公司清楚的認識到一個有活力、有衝勁的團隊對公司轉型變革的重要性。回顧過往，為了提升員工的積極性和能動性，波司登曾多次推出股權和期權激勵計劃，向核心僱員大手筆授予股權。其中：

2016年8月5日，波司登推出股份獎勵計劃和售出購股權，以0.33港元／股的價格授予66人總計1.81億股的獎勵股份，以0.71港元／股的行權價授予66人總計1.81億股的購股權。 2018年3月5日，波司登以0.34港元／股的價格授予55名選定人士8600萬股獎勵股份，佔總股本約0.75%；以0.69港元／股的行權價授予55名選定人士8600萬股購股權。 2018年10月26日，波司登以1.07港元／股的行權價授予董事、高管及核心僱員總計2.6億股購股權。

激勵計劃推出之後波司登的業績表現如何呢？數據顯示，波司登的2016-2019財年的營業收入從57.87億元人民幣上升至103.83億元人民幣，淨利潤從2.81億元人民幣漲至9.81億元人民幣，業績持續穩定高增長，盈利能力不斷提升。

可見，前三次的股權激勵方案確確實實有效地激勵了管理層及員工。接下來，在大力度的股權激勵之下，隨着波司登轉型變革的持續推進，公司有望繼續迎來業績的穩定增長。

展望波司登2020年財年的業績，預計1月份的暖冬及2-3月份新冠疫情會影響波司登的收入情況，但影響可控，波司登春節後銷售佔比大約為全年的10%。在服裝行業中，波司登無疑是幸運的，因為羽絨服的銷售旺季為11月-1月，疫情對波司登業績的影響相對是較小的。在疫情之前，波司登的業績數據非常亮眼。數據顯示，2020財年前九個月（2019年4月-12月）波司登品牌累計零售額同比增長30%以上，其他品牌羽絨服零售額同比增長40%以上。

展望2021財年，隨着公司品牌力、產品力及渠道力的建設，波司登收入增長動力依然充足。今年伊始，面對突如其來的新冠疫情，波司登第一時間捐出了3億元的羽絨服，積極承擔社會責任感，獲得了消費者的好評，國民羽絨服品牌深入人心。值得一提的是，波司登高達3億元的捐贈是服裝行業中最大的一筆捐贈。與之相比，同行加拿大鵝的捐贈額為100萬元。

另外，今年二月份波司登如期在倫敦時裝週亮相，成為首個亮相倫敦時裝週的中國羽絨服品牌，進一步提升了波司登國際化的品牌形象。

在產品方面，波司登不斷優化產品結構，提升產品的單價，抓住中高端市場。公司推出高端系列、設計師聯名系列產品，既突出波司登羽絨服的專業性，又增強產品的時尚性。

在渠道方面，波司登持續革新渠道，線上線下渠道兩手抓。一方面，積極優化渠道結構，提升自營門店佔比，增加在購物中心及主流渠道的重點門店，另一方面與天貓、唯品會等線上平台達成深度合作。近期，波司登還在聯手阿里雲達成戰略合作，進一步加速企業數字化轉型。

波司登表示，2020年是波司登實施戰略變革的第三年，公司堅持“聚焦主航道、聚焦主品牌”的發展方向，堅持“品牌引領”的發展模式，更加關注品牌、產品、渠道、供應鏈的深度協同、系統發力，也更加重視人才培養、團隊建設和數字化經營。公司堅信，通過系統化、體系化、邏輯化的戰略規劃和執行跟進，會有更加廣闊的發展前景。

三、2021年有望迎業績大年，戴維斯雙擊行情可期

受服裝行業低迷、暖冬天氣影響羽絨服銷售、疫情衝擊、港股市場整體表現不佳等一系列因素的影響，波司登的股價也出現了較大幅度的回調，估值也回落了很多。

但從波司登長期的基本面來看，公司“聚焦主航道、聚焦主品牌、收縮多元化”轉型戰略順利推進，轉型紅利仍在，業績有望延續高質量增長，並且當前時點的大力度股權激勵動作也反映了公司對長期發展的信心。

股權激勵計劃發佈之後，波司登獲得了諸多機構的看好，東吳證券、東方證券、國泰君安、華創證券、國盛證券、方正證券、中金公司、天風證券紛紛發佈研報給予波司登買入、增持、跑贏行業或強烈推薦的評級。中金公司預計，波司登截至今年3月的2020財年收入同比提升17.8%，淨利潤同比增長14.2%。

東吳證券表在研報中稱，考慮到2020年初暖冬、春節靠前、疫情影響造成的低基數以及公司品牌勢能持續提升，波司登2021年有望迎來業績大年。

從估值來看，截至4月27日收盤，波司登的PE（TTM）為19.7，仍然處於近年來的較低水平，低於近三年的估值中樞21倍，相較於波司登2019年的估值水平高點45倍具有很高的估值提升空間。

疫情只是短期影響因素，並且對波司登的影響力度有限，不會改變我國消費長期穩定發展的趨勢，也不會改變波司登戰略轉型的長期增長邏輯。因此，隨着公司品牌轉型的繼續以及深度綁定管理團隊、激發團隊活力，波司登有望迎來業績和估值同步提升的“戴維斯雙擊”行情。