在歷來以業績馬首是瞻的港股市場，財報季上市公司交出的成績單往往能迅速影響到二級市場的表現。在今年的這場特殊時期的業績大考中，花樣年表現出了不俗的一面。此前3月30日晚間，花樣年控股(1777.HK)2019年財報"出爐"，受公司業績提振，次日公司股價快速向上，當日漲幅超6%，截止目前股價仍然在穩定提升。

回顧今年，受全球疫情及經濟波動影響，港股市場一路受挫，在整體大環境不佳的情況下，花樣年的股價表現則相對具有韌性。截至2020年4月9日，公司年度跌幅僅為2.8%，而同期恆生指數跌幅為13.8%，內房股跌幅達16.5%。那麼公司如此抗跌的背後究竟是什麼在支撐呢？不妨透過新一期的財報尋找答案。

一、2019年度業績回顧

首先對公司的業績進行簡要回顧，梳理亮點如下：

1、合約銷售快速增長，不掩衝刺千億的野心

2019年，花樣年實現合同銷售金額362.1億元，同比增長20.0%，完成年度目標。公司銷售金額近五年複合增長率為33.9%，持續維持高成長。2020年公司將目標定在450億，並計劃向"千億陣營"衝刺。可見，公司後續規模增長還將繼續保持在快速前進的狀態。

2、營收強勁，雙頭部戰略持續驅動收入增長

花樣年2019年全年實現營業收入190.82億元，同比增長36.4%。公司收入來自於兩大核心板塊，一為地產開發，二為社區服務。花樣年堅持雙頭部戰略，兩大業務齊頭並進。其中，物業開發2019年實現收入132.3億元，同比增長54.6%，展現出較高成長性。而社區服務方面，旗下彩生活為公司貢獻收入為46.7億元，增速為7.8%，依舊是公司保障業績增長的重要穩定器 。

3、利潤快速釋放，毛利率保持較高水平

規模和營收快速增長的同時，公司利潤端表現也較為強勁。2019年花樣年實現毛利潤53.37億元，同比分別增長27.6%，淨利潤15.02億元，同比分別增長28.6%。公司保持高質量的盈利能力，毛利率維持在28.0%，處於行業優勢水平。

4、財務持續維持穩健，降槓桿成效顯着

花樣年近年淨負債率持續下降，截止2019年末，公司負債率為73.5%，較2018年末的77.4%下降3.9個百分點。截至2019年底，花樣年總借款減少55億至381.73億元，與此同時，公司短債比由2018年的33.1%降低至2019年的30%。此外，公司融資成本也在逐步下降，債務結構得到進一步優化。

整體來看，花樣年交出的各項財報核心數據均有可圈可點的表現，展現了較高的成長性和財務穩健性，而這也是公司實現長期可持續發展的重要根基所在。

二、花樣年抗跌背後的性價比優勢

從此次疫情以來公司在資本市場的表現，可以看到花樣年具有較強的抗跌能力，而這背後與其在行業中具有較高的投資性價比優勢息息相關。這主要則體現在以下幾個方面：

1、中長期成長確定性強

市場大環境不佳的時候，投資者風險偏好下降，資金往往也更願意去追尋一些確定性相對較高的成長公司的機會。而這類標的，能夠逆勢有所表現，除了資金追捧外，更多的也是市場基於其未來業績有支撐，能夠持續帶來估值的提振。

就花樣年這樣的以物業開發為主業的房企而言，其成長性體現在公司的規模增長之上，自從公司宣佈迴歸地產主業以來，表現出了極大的爆發力，近5年來，公司物業銷售業務符合增長率高達33%。2020年，公司將銷售目標定在450億，較2019年的增幅為26%。相較於行業內各大地產公司維持在8%-15%的增長目標，花樣年無論是過往的增長還是預期都大幅領先於行業。能夠有如此高的增長目標，顯然不是管理層隨便拍腦袋決定的，這也進一步説明，花樣年已經有達成目標的基礎支撐和可行的規劃。

而能夠支撐其規模增長的離不開房地產企業的基礎糧食，也就是土儲。花樣年有足夠支撐發展的存量土儲。從數據來看，截止至2019年12月31日，花樣年規劃土地儲備建築面積約3,687萬平方米，預期未來可轉化為土地儲備的城市更新項目總建築面積約1,954萬平方米。除了量的支撐，在質上，公司的土儲佈局也具備資源優勢，土地儲備集中分佈在全國五大都市圈。其中，一線城市和二線城市佔比超過90％。成渝都市圈及環渤海都市圈佔比分別為17.1％、18.7％；粵港澳大灣區儲備佔比遠超過50％。土儲位於經濟活力強的區域，房地產市場相對也較為活絡，這也給未來項目去化帶來了較大的保障。

2、經營風險可控

市場風險偏好降低，也就令投資者更加關注企業長期穩健運營的能力。房地產板塊受宏觀經濟影響相對較大，因此在此次金融市場動盪中也遭遇了重挫。不過板塊整體弱勢，並不代表裏面沒有結構性的機會，其實不少房企在長期經營能力和風險控制能力上已經得到不斷驗證，而這主要則體現在業務模式及對財務安全的管控能力上。

就花樣年而言，業務模式上，公司左手物業開發，帶來了較強的成長性，而右手物業管理及部分多元商業業態，長期穩定現金流有支撐。因此也形成了一個良好的循環模式，具備規避風險的優勢。

而在財務管控方面，花樣年過往一直保持着較為穩健的財務狀況，近年來也在不斷優化之中，各項風險指標取得了有效改善。從此次公佈的年度財報數據來看，截止2019年末，花樣年擁有現金225億元，有息負債381.7億元，其中短債為114.8億元，公司2019年現金短債比達1.96，償債能力突出。與此同時，公司債務結構也改善明顯，截止2019年末，花樣年長短債比重為30.1%，較2018年底的33.1%下降3個百分點。此外，過去一年，花樣年還先後獲得三大國際評級機構給予的行業信用評級肯定：穆迪和標普將花樣年的評級展望調升為穩定、惠譽首次評級給予B+評級。可見公司穩健經營的企業形象也得到了國際權威機構的肯定。

三、投資花樣年的幾大看點

當下花樣年為何值得押注，投資人不妨從以下幾個維度思考。

1、產品力與優質服務

一場新冠疫情令普羅大眾蝸居在家，相信也令其中不少人對自身居住環境有着更深層次的思考。因此高品質的產品與服務將得到市場的追捧，而這本身也符合消費升級的趨勢。

就花樣年而言，公司在物業開發的產品力極物業管理等服務能力上，均處在行業較為領先的水平，得到了業內外較高等認可。因此其也將在這其中受益。

從產品上看，花樣年目前產品主要也都為中高端產品。截至2019年公司精品高檔住宅佔銷售額比重為62.6%，中高端住宅為24.5%，城市綜合體佔比為12.9%。可見公司在打造高品質高溢價的產品上有着豐富的經驗。

而從服務方面看，花樣年旗下的彩生活，其服務品牌已成熟，在物管領域也佔據着頭部位置。其業務板塊自身也還在不斷創新精進之中。去年年中，彩生活還與京東、360等互聯網巨頭達成全面戰略合作協議，共同探索"社區+商業""社區+物流""社區+安全""社區+金融""社區+科技"的融合業態創新，透過與互聯網的聯袂，其服務能力也將有望再上一個台階，進一步築深業務護城河。值得一提的是，今年3月，彩生活服務集團以其突出的運營能力，以及行業發展的創新引領勢頭，獲得"2020中國物業服務企業運營表現TOP20"第2名。

2、城市更新

花樣年最大的一個亮點還在於公司在大灣區的城市更新業務上。城市更新業務，花樣年已經做了將近10年，而花樣年在大灣區，立足深圳也整整20多年，在成長壯大過程中，公司在城市更新上已形成三大優勢：

1）地域優勢，公司對大灣區文化比較熟悉；2）具備政策優勢，公司在專業政策研究方面已形成專有團隊；3）團隊優勢，城市更新團隊100人，區域不僅僅是深圳，還在深莞惠等有延伸。

從披露的數據來看，花樣年在大灣區的土儲主要為城市更新項目，共計46個，分佈在深圳、東莞、惠州、廣州、佛山、中山六大核心城市，目前處於不同發展階段，預計規劃總建築面積約1，954萬平方米，儲備總貨值約3，845億元人民幣。其中，各大城市中，深圳項目最多，共規劃732萬平方米27個項目，預計總貨值約2，055億元人民幣，覆蓋福田、南山、羅湖、鹽田等關內核心區在內的所有區域。

未來3年，花樣年預計17個城市更新項目將轉化為開發用地，其中16個項目位於深圳，1個位於惠州，預計供地總建築面積約412萬平方米，供地總貨值約1，186億元人民幣。坪山好時光一期、龍華玉石新村項目、福田梅林越華項目等一批項目正在加速推進中。

可見伴隨高毛利率的城市更新業務的持續開發，坐擁灣區核心市場的花樣年其業績未來還將有望實現爆發性的增長。

3、創始人迴歸

巴菲特曾説過："有的企業有高聳的護城河，裏頭還有兇猛的鱷魚、海盜與鯊魚守護，這便是應該投資企業"。對地產公司內部管理的總結：那便是"人"。

2019年年中，花樣年提出"二次創業、彎道超車"的策略，並在經營方針和人才戰略等方面做出相應的調整。這也是花樣年首次提出人才戰略，在職級、薪酬、績效均進行了一系列的變革，以及更聚焦、能為二次創業助力的"花花軍規"等企業核心價值觀。

至今年1月份，花樣年順利完成組織架構調整以及人才換倉，引入了眾多明星高管。值得一提的是，花樣年創始人重回一線，擔任花樣年地產集團CEO。此外，花樣年的地產五大區域區首也全部落定。

隨着創始人的迴歸和人力資源體系的梳理告一段落，花樣年也將重振旗鼓再出發，迎來全新的發展時刻，而這也為未來的業績增長帶來了更多的想象空間。

四、尾聲

今年1月份，新冠疫情來襲，諸多房企銷售端受到了衝擊。得益於強大的抗風險能力，花樣年成功通過線上營銷等一系列措施，開闢賣房新場景，取得了顯著的效果，活動上線22小時認籌率即達到88.95％。至3月份，各地陸續復工，花樣年全國項目營銷中心逐漸開放，前期線上積累的客源逐漸轉移到線下，確保了交付工作快速恢復。花樣年3月銷售業績21.03億元，同比增長9.5%，可見，花樣年已經擺脱疫情的影響，全面復甦。由此也不難看出花樣年對極端情況的靈活應對能力，這也進一步驗證了公司的成長韌性。

未來持續增長的業績與高質量的土地儲備將成為花樣年投資價值持續增長的基石，而此次新冠疫情過後，公司的價值提升也將是可預見的。