機構：西南證券

評級：買入

目標價：4.30港元

業績總結：近日公司發佈年報，]2019年實現營收232.4億，實現歸母淨利潤36.1億，同比增長2.9%。董事會建議派發第二次中期股息每股21港仙及上市十週年第二次特別股息每股4港仙。

歸母淨利微增，核心利潤增長21.1%：2019年公司歸母淨利潤增速較低的原因：1）並表項目收入略有下滑2）基於穩健經營的原則，報告期內公司對高風險項目進行及時處置、對低毛利項目進行了較集中的清理，使得毛利率階段走低3）新增了減值計提4）銷售管理費率有所增加，少數股東損益增幅較大。但如按核心利潤口徑公司業績同比增長21.1%至44.1億，增速符合預期。公司2019年全年派息40港仙，同比增長25.0%，按4月3日收盤價估算股息率高達13.1%。

銷售彈性不改，2020年銷售目標1000億：2019年公司完成銷售額751億（+34.1%），目標完成率112%，銷售單價15110元每平米（同比持平）。2020年公司可售貨值達到1800億，同比增長了53%，其中一二線及準二線佔比超90%。按56%去化率估計能完成1000億銷售目標（增長33%，目標增速在港股通內房裏面排名前三），2018和2019年公司銷售去化率約65%，儘管受到疫情的影響，但考慮到政策逆向調節，完成年度銷售目標可能性也較大。

堅守一二線佈局，逐步發力商業物管：2019公司新增貨值1004億，主要分佈長三角、環渤海和大灣區二線城市。截止2019年底公司總土儲2012萬方，總貨值約3661億元，其中一二線及準二線佔比達到86%，按可售面積來看，長三角、海西和環渤海佔比較多，分別為43.3%、21.3%和18.2%。截止2019年末，公司商業佈局10城，報告期實現租金收入3.05億；物業管理佈局22城，在管面積1300萬方，報告期物業管理收入4.47億。

債務久期有所優化，淨負債率略有降低：2019年底公司有息負債544億，加權融資成本7.12%，美元債平均久期從2018年的2.75年延長至3.5年，債務結構有所優化。2019年末淨負債率65.6%，相比2018年小幅下降1.33pp。2020年內公司到期的境外美元債及銀團貸款合計約5.3億美元，償付壓力不大。

盈利預測與評級：預計公司2020-2022年EPS分別為人民幣0.79/0.96/1.13元，對應的動態市盈率為3.5/2.9/2.5倍。我們給予公司2020年5倍PE估值，對應目標價4.30港元，維持“買入”評級。

風險提示：竣工交付不達預期，拿地成本及負債率控制低於預期等。