機構：國信證券

評級：增持

目標價：30.63 港元

海底撈 2019 年營收 265.6 億元人民幣（下同），同比增長 56.5%， 較我們的預期低 3.3%；歸母淨利潤 23.4 億元，同比增長 42.4%， 低於我們的預期 16%。2019 年海底撈共新增 302 家門店，略高於我 們預期的 297 家，全年整體翻枱率仍維持在 4.8 的超高水平。今年 餐廳經營嚴重受疫情影響，但管理層並沒有調低開店指引，今年以 來已經簽約 303 間門店，已入場裝修的有 93 家，中長期開店目標 沒有變。由於今年國內及海外餐廳停業時間較長，我們調低 2020 年營收及盈利預測。待疫情結束後，相信海底撈將恢復高增長。處 於旺盛生命週期的海底撈，目前 PEG 估值 1.43 倍，與美國成熟連 鎖餐飲巨頭麥當勞、星巴克 2.5 倍以上 PEG 比仍有估值提升空間。 我們給予 1.7 倍 PEG 估值，目標價 30.63 港幣，維持增持評級。

2019 年業績不及預期，受疫情影響調低 2020 年營收及盈利預期 海底撈 2019 年業績海底撈 2019 年營收 265.6 億元人民幣（下同），同比增 長 56.5%，較我們的預期低 3.3%；2019 年下半年營收 148.7 億元，同比增長 54.4%，增速較上半年的 59.32%略有放緩。歸母淨利潤 23.4 億元，同比增長 42.4%，低於我們的預期 16%。2020 年受疫情影響嚴重，調低今年營收及盈利 預測。因應新冠狀病毒疫情，2020 年 1 月底開始中國內地的海底撈餐廳暫停 營業，3 月 12 日，公司位於 15 個城市的首批 85 家門店恢復營業，提供堂食。 餐飲業受疫情影響嚴重，我們下調 2020 年的營收及盈利預測。 今年新開店指引並沒有調低，仍處於高速擴張期 2019 年海底撈新開店 302 家，略高於我們預期的 297 家。截至 2019 年 12 月 31 日止，集團共有 768 間餐廳。高速擴張下，海底撈餐廳整體翻枱率仍維持 在 4.8 的超高水平。其中，新開餐廳翻枱率 4.1，現有餐廳翻枱率 4.9。2020 年公司已經簽約已簽約 303 間店，裝修我們大概是 100 天，已經進場裝修的 是 93 個。如無意外，已簽約店都會在今年開出來。我們預計 2020-2022 年集 團新開店分別 275/295/275 間。 

估值與投資建議 如果以靜態 PE 看，海底撈的估值遠高於可比同行，但如果以 PEG 來估算的話， 我們看到海外連鎖餐飲巨頭星巴克、麥當勞的 2019 年預測 PE 對應未來兩年 預測盈利年複合增速的 PEG 都在 2.5 倍以上，海底撈僅 1.43 倍，我們預計海 底撈未來兩年 EPS 年複合增速 43.7%，給予 1.7 倍 PEG 完全合理，對應目標價 為 36.3hkd，對應 2020 年 3 月 27 日收盤價 30.5 元港幣有 18.9%的上升潛力， 我們維持增持評級。