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交銀國際:疫情下三大民航受打擊 東航(0670.HK)有望率先復甦
格隆匯 04-02 13:28

交銀國際對國航(0753.HK)、南航(1055.HK)及東航(0670.HK)作出研究報告,對三大航H股維持“買入”投資評級,目標價分別下調10.3%、16.5%及8.2%

報告指,中國國航19年總淨利潤為64億元(人民幣﹒下同),收入為1402億元,分別低於報告預期23.1%和3.4%。總乘客收益率同比下降2.2%,但可用座公里在19年保持穩定增長,同比增5.2%。

由於新冠肺炎擴散至海外以及旅行禁令升級,報告預計第二季的國際運輸量將進一步下滑,下滑幅度同比超過90%。但國航憑藉其龍頭地位,強大的現金儲備和高信貸額度,仍能抵受疫情的衝擊。

由於估值不高,加上長期驅動因素未變,報告對國航H股維持“買入”評級。然而,疫情會對今年上半年的盈利產生重大影響。因此基於20年0.9倍的市淨率,預計上半年的需求將持續放緩,將目標價從8.04港元下調至7.21港元。

南方航空19年淨利潤為26億元同比下降8.8%,較報告預期的低57.4%,由於成本增速高於預期。總收入1543億元,同比增長7.4%,較預期低1.9%。

相較於國航和東航,報告認為南航目前具有更高的靈活性以提高短途貨運業務,從而提升貨運收益,國航由於樞紐在北京,其航空的限制比其他國內樞紐更長。報告維持南航H股“買入”評級,但將目標價從5.87港元下調至4.9港元,基於20年預測市淨率0.8倍。儘管疫情受控時間的不確定性繼續困擾著股價,相信市場已經計入新冠肺炎的影響持續到今年6月。因此,即使在需求完全反彈之前,任何對全球爆發曲線趨平的信號均可能立即成為股價催化劑。

東方航空19年淨利潤和收入分別為32億元和1282億元,分別同比增長18.3%和5.2%,低於預期23.2%和2.3%。因需求疲弱和運力穩定增長,客運收益率同比下降3.3%。

儘管新冠肺炎在很大程度上推遲了今年的進展,但在大興機場的佈局最終將利好東航的長期增長。報告認為,鑑於東航龐大的國內航線網絡,國內需求的逐步恢復可能首先反映在東航的客運量增長。

考慮到新冠疫情對今年第一、二季度的影響,下調20-21年的預測以反映客運量下降、收益率下降和固定成本佔總成本約40%。報告預計,第二季度全球航空股仍將持續承壓,故將H股目標價從4.22港元下調至3.87港元,基於20年0.85倍的市淨率,低於5年平均水平,暫時維持買入評級。

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