機構：華創證券

評級：強烈推薦

目標價：12.6 港元

 公司是國內領先中式快時尚餐飲品牌管理及運營者，平台化管理模式（內部孵 化新品牌，創業團隊都持有股權），採取多品牌戰略，覆蓋不同菜系和消費場 景等。2019 年公司實現營收 26.87 億（yoy+42%），經營利潤 5.05 億 （yoy+58.9%），年度溢利 1.86 億（yoy+151.6%），歸母淨利 1.64 億 （yoy+136.1%），扣除上市費用等一次性支出後經調整純利 2.17 億 （yoy+175.4%），對應純利率 8.1%（去年同期 4.2%）。公司成本費用控制得 當，模型持續優化。太二營收佔比持續提升，達到 47.5%，去年同期為 28.5%。

 太二的核心競爭力在於：

 1. 品牌定位精準，屬於正處於上升期的極致模型新中餐 2. 大單品 + 短菜單：口味成癮性強，酸菜口味形成差異性，酸鮮辣口感 帶來分分鐘“10 萬+”（微信公眾號文章閲讀量）；菜單 SKU 在 25 種 以內(鱸魚+ 幾道小菜/小食)，客單價穩定。 3. 快餐式門店經營管理模式：少觸點，好氛圍，輕服務，除了門迎、上菜 之外沒有其他觸點，年輕人最舒適的就餐環境。 4. 供應鏈：穩定鱸魚供貨商，獨家酸菜代工生產，三大供應鏈中心負責物 流，公司主要控制貫標菜，不拉大戰場，適度外包蜀海。 

 疫情對公司主品牌的影響： 

 太二：自 1.24 日門店停業，2.24 日開始廣深部分門店開始經營外賣， 之後逐漸擴展到北京，上海等地區，3.18 日部分門店堂食開始恢復 營業，外賣也繼續經營，至 3 月 30 日，已恢復堂食門店達到 132 家 / 144 家，已恢復的門店短期內快速達到了疫情前的銷售業績，4 成 由外賣拉動。儘管受疫情影響，2020 年有效經營時間變短，但太二 佔比提升趨勢不變，我們預計 20、21 年太二將新增 80 家和 100 家， 達到 306 家門店，貢獻收入佔比上升至 50%左右；由於太二經營效 率更高、利潤率更佳，中期內公司模型將進一步優化。 

 九毛九西北菜：1.26 日開始門店停業，自 2.24 日廣州、深圳、佛山 部分門店恢復外賣。3.28 日部分門店堂食開始恢復營業，目前已恢復 營業門店數達 20 家，外賣也繼續經營。 

 盈利預測：

我們認為：太二品牌正處在生命週期前端，滲透率較低，客羣基 數大，口味成癮性強，優選核心商圈超強號召力+好吃不貴，核心商圈快速加 密，翻枱不下降，用做快餐的極致產品模型穩立於休閒餐價格帶，看好未來 公司依託購物商圈發展能力和開店空間。我們預計公司 2020 年-2021 年 EPS 分別為 0.18 元、0.33 元，同比增長 55.9%和 78.3%。當前股價對應 PE 分別為 47 倍和 27 倍。考慮到公司未來依託購物商圈發展能力強，開店空間廣闊，當 前公司主品牌太二在酸菜魚餐飲店中市佔率第一，品牌力強大，預計疫情對 公司開店規劃影響有限，未來開店速度不減。首次覆蓋給予公司 2021 年 30 - 35 倍 PE，對應股價為 10.8 - 12.6 港元（當前匯率），給予“強推”評級。

  風險提示：原材料成本價格上漲壓力；食品安全風險；門店擴張不及預期； 市場競爭加劇；疫情影響超預期。