機構：國泰君安

評級：增持

目標價：13.34 港元

本報告導讀： 2019 年太二新增 61 家，快於此前規劃，2020 年疫情之後公司加速擴張，未來空間廣 闊。 

摘要：

 投資建議：由於疫情影響，我們下調九毛九公司 2020-2022 年營業收 入分別為 23.14（-15.13） 、47.97（-6.77）和 64.17 億元，下調歸母 淨利潤分別為 1.15（-1.86）、3.34（-1.26）和 4.57 億元，對應 EPS 分別為 0.09、0.27 和 0.37 元，給予 2021 年 50x PE，按 10%折現率， 0.92 元/港元匯率，下調目標價為 13.34 港元，給予“增持”評級。 

 總體情況：2019 年收入 26.87 億，+42%，經營利潤 5.05 億，+58.9%， 經營利潤率 18.8%，較 2018 年+1.1pct，歸母淨利潤 1.64 億，+136.06%。 2019 年餐廳數量 336 家，淨增加 95 家。九毛九餐廳：2019 年收入 13.72 億元，+2.8%，經營利潤率 17.7%，較 2018 年+0.4pct，翻枱率 2.3 次， 較 2018 年-0.1 次，人均消費 58 元，+9.4%，門店數 143 家，較 2018 年-4 家。同店銷售增速+0.2%。太二餐廳：2019 年收入 12.75 億元， +136.1%，經營利潤率 21.5%，較 2018 年+3.5pct，翻枱率 4.8 次，較 2018 年-0.1 次，人均消費 75 元，+4.2%，門店數 126 家，較 2018 年 +61 家。同店銷售增速+4.1%。原材料成本佔比 36.7%，+1.2pct，員工 成本佔比 25.9%， -1.8pct，使用權資產折舊佔比 8.1%， -0.1pct。 

 餐飲消費升級，時尚餐飲增速 20%以上。①裝修時尚、菜品精緻、布 局大流量商場，2014-2018 中國快時尚餐飲市場規模 CAGR=25.02%， 遠高於餐飲整體 10.24%，預計 2018 至 2024 年保持 20.3%的複合增長 率至 5502 億元。②快時尚餐廳 CR5 市佔率不及 8%；九毛九國際排名 第三，市佔率 1%，空間廣闊。③西北菜是大品類成熟賽道，酸菜魚快 速崛起；2018 行業規模分別為 1682\123 億元，預計未來 6 年 CAGR 分別為 9.2%\33.7%。 

 太二開店速度加快。太二 2019 年新開門店 61 家，快於之前規劃，預 計 2020 年開店速度會繼續加快，同時上線外賣業務表現優異。 

 風險提示：宏觀經濟變化，可能導致消費水平下降；太二開店速度及 同店增長放緩；食品安全問題等。