機構：光大證券

評級：買入

◆收入增長 24.1%，歸母淨利潤增長 33.4%，業績符合預期。2019 年公司總 收入 7.14 億元（+24%），調整後淨利潤 4.50 億元（+30%）。分業務來看， 中國科培收入來源為學費、住宿費及其他教育服務費。學費收入為 6.56 億元 （+25.8%），其中包括本科課程學費 4.49 億元（+35.8%）、大專課程學費 1.13 億元（-2.5%），成人大學課程學費 0.42 億元（+53.2%），專升本課程 學費 0.04 億元（-19.7%），中等職業教育學費 0.47 億元（+12.9%）；住宿 費 0.52 億元（+25.8%），其他教育服務費 0.06 億元（-38.5%）。學費收入 仍然為主要收益，佔公司 2019 年總收益約 91.8%。 公司計劃進一步擴展服務種類來實現收益來源多元化：1）上調 20/21 學年的 學費及住宿費；2）擴展服務種類，通過專升本項目在 20/21 學年招收更多學 生；3）擴展成人大學課程和廣東理工學院考證中心的課程範圍。 

◆目前中國科培教育集團擁有兩所學校，分別為廣東理工學院和肇慶學校。 廣東理工學院提供本科課程、大專課程、在校成人大學課程和校外成人大學 課程。肇慶學校提供中等職業教育課程。19/20 學年，集團的在校學生總人 數為 57924 名（+28.4%）。學校可容納人數總計 36436 名，學校利用率達到 91.4%。其中廣東理工學院學校利用率為 91.1%，肇慶學校利用率為 92.7%。 其中成人大學課程校內/校外的學生人數分別為 4783 名（+145%）、 14876 名（+103%）。成為集團 19/20 學年學生人數增長的主要來源，為成人課程 學費收入帶來了 53%的增長。本科課程的學生人數為 23823 名（+19%）， 為本科課程學費收入帶來了 36%的增長。 

◆盈利能力穩定，淨利潤率持續提升。2019 年毛利率 67.51%（+1.33pcts）， 淨利率 63.87%（+6.10pcts）。銷售成本為 2.32 億元（+25%），主要是員工 成本、折舊與攤銷增加。員工成本為 1.03 億元（+30.6%），主要是教師人數 增加以及應付教師薪酬福利增加。資產負債率由 2018 年的 7.7%下降到 2019 年的 3.6%。公司控費效果明顯，公司盈利能力穩定，淨利潤率持續提升。 

◆廣東理工學院未來 2 年將新增容量約 10000 人次。預期廣東理工學院新鼎 湖校區的第三期工程將於 2020 年下半年竣工，並進一步將廣東理工學院的可 容納人數擴大約 3,000 名學生。除新鼎湖校區外，公司計劃進一步改造廣東理 工學院的高要校區，重點擴張及改造宿舍及配套設施。預期可容納約 7,000 名 學生的宿舍將於 2021 年下半年竣工。 

◆維持“買入”評級。 考慮到公司在手現金充沛、財務結構持續改善，以及哈爾濱石油學院辦學收益 的並表影響，我們上調公司 20-21 年的調整後淨利潤預測為 6.00/7.21 億元， 新增 22 年調整後淨利潤預測為 8.14 億元。20-22 年淨利潤增速分別為 33.57%/20.19%/12.93%。對應 20 年 EV/EBITDA 為 10x。由於石油學院舉辦 者變更需要的時間週期，我們暫不考慮收入端的影響。我們認為公司內生外延 增長可期，維持“買入”評級。 

◆風險提示：教學質量下滑、教育政策變動、外延擴張策略不達預期。