萬寶盛華(2180.HK):聚焦靈工高速成長,技術產品深化佈局,維持“買入”評級
機構:西南證券
評級:買入
投資要點
業績總結:2019 年實現營收 30.4 億(yoy+22.1%);歸母淨利潤為 1.1 億元 (yoy+12.2%), 剔除上市費用等非經常性損益影響的歸母經調整淨利潤為 1.4 億元(yoy+19.3%),此外公司公告每股派息 0.27 港元,對應派息率 45%。
業務聚焦靈工,大陸靈活用工人數 65%+增長,獵頭、RPO 受到宏觀環境影響: 1)報告期內公司持續聚焦大陸靈工業務,延續量價齊升趨勢,靈工全年實現營 收 26.9 億元(yoy+26.4%),主要受益於大陸地區派出人數增幅 65%+高成長, 整體派出人數增長至 34000(yoy+9.7%),外包員工單價提升至 8.9 萬元 (yoy+11.3%)。 2)宏觀經濟走弱背景下獵頭業務表現有所放緩,實現營收 2.4 億元(yoy -10%),全年交付職位 3400 人(yoy-17.1%),平均服務費水平有所 提升;PRO 業務通過積極開拓市場全年實現營收 3364 萬元(yoy+11.6%),全 年交付職位 3100 人(yoy+47.6%)。
業務結構性調整帶動毛利率合理下降,運營效率顯著提升:1)2019 全年靈活 用工/獵頭/RPO 收入佔比分別為 88%(yoy+3ppt)/8%/1.1%,靈工佔比進一步 提升,結構變化拉動整體毛利率合理小幅下降至 22.1%(yoy-2pp)。 2)整體運 營效率顯著提升,獵頭顧問人均產出提升至 68 萬(yoy+17.4%),費用端規模 效應繼續體現,銷售費用率/管理費用率分別下降至 11.4%(-2.1p)/2.5% (yoy-0.2pp),扣除萬上市費用影響,經調整淨利率 4.4%(yoy+0.2pp),公司 整體人均調整淨利潤大幅提升 30%+,內生盈利能力效率表現較佳。
現金充裕運轉能力優異,加速技術產品局部。1)截止 2019 年末公司擁有賬上 現金 8 億以及 1.3 億交易性金融資產,資金規模在行業中顯著領先,充裕的現金 有助於降低資金週轉成本、提高靈工業務運轉效率,同時為研發投入、外延並 購等提供基礎。2)公司通過不斷升級優化運營系統以及推出技術平台創新產品 逐步打造數字化戰略平台,2019 年 12 月公司推出移動互聯網人才平台“天天 U 才”以提升人崗匹配效率及人才儲備水平,此外擬於 2020 年上半年推出數字化 “天天 U 單”靈活用工招聘平台,充分融合各技術產品優勢,打造人力資源全 方位解決方案服務商,整體盈利能力有望持續提升。
大中華區人力資源服務龍頭,大陸靈工行業高景氣助力業績高成長:公司為大 中華區人力資源服務頭部供應商,緊抓國內靈工行業高成長趨勢,客户保持高 質量,截至 2019 年底新增客户 340 各個,其中新經濟及科技類客户同比大幅增 長 39.4%,覆蓋城市 150+,受益於大陸地區靈活用工行業高景氣以及公司卓越 品牌力,公司整體業績可觀且穩健增長,其中 2019 年大陸地區營收同比增長 28%,疫情背景下或再次加速靈活用工行業高速成長,公司業績持續高成長可 期。
盈利預測與評級:根據年報披露情況我們對盈利預測進行一定調整,預計 2020-2022 年歸母淨利潤分別為 1.3 億元、1.5 億元、1.8 億元,對應 PE 分別 為 13X、11X、9X。考慮公司靈活用工業務具備高成長性以及充裕的現金流水 平,我們認為公司目前估值仍顯著低估,維持“買入”評級。
風險提示:主要合作客户流失風險、新城市拓展或不及預期、宏觀經濟持續走 弱影響就業環境的風險。

Follow us
Find us on
Facebook,
Twitter ,
Instagram, and
YouTube or frequent updates on all things investing.Have a financial topic you would like to discuss? Head over to the
uSMART Community to share your thoughts and insights about the market! Click the picture below to download and explore uSMART app!

Disclaimers
uSmart Securities Limited (“uSmart”) is based on its internal research and public third party information in preparation of this article. Although uSmart uses its best endeavours to ensure the content of this article is accurate, uSmart does not guarantee the accuracy, timeliness or completeness of the information of this article and is not responsible for any views/opinions/comments in this article. Opinions, forecasts and estimations reflect uSmart’s assessment as of the date of this article and are subject to change. uSmart has no obligation to notify you or anyone of any such changes. You must make independent analysis and judgment on any matters involved in this article. uSmart and any directors, officers, employees or agents of uSmart will not be liable for any loss or damage suffered by any person in reliance on any representation or omission in the content of this article. The content of this article is for reference only. It does not constitute an offer, solicitation, recommendation, opinion or guarantee of any securities, financial products or instruments.The content of the article is for reference only and does not constitute any offer, solicitation, recommendation, opinion or guarantee of any securities, virtual assets, financial products or instruments. Regulatory authorities may restrict the trading of virtual asset-related ETFs to only investors who meet specified requirements.
Investment involves risks and the value and income from securities may rise or fall. Past performance is not indicative of future performance.