機構：方正證券

評級：強烈推薦

愛康醫療於2020年3月23日公告2019年度業績公告，公司2019年實現收入9.27億元，同比增長54.3%，實現歸母淨利潤2.67億元，同比增長84.2%。整體業績表現亮眼，符合我們的預期。

受益於行業高增長、3D產品優勢、學術營銷體系搭建與渠道下沉，公司各項產品線表現亮眼。2019年公司髖關節置換內植入物實現收入5.44億元，同比增長55%；膝關節置換內植入物實現收入2.30億元，同比增長58%；3D打印產品實現收入1.23億元，同比增長76%；各條產品線均表現亮眼。我們認為，公司收入高增長的主要原因為1、受益於老齡化趨勢，人工關節置換需求持續高增長，行業整體景氣度高；2、公司藉助3D打印技術和3DACT平台（該平台已覆蓋醫院964家，累積設計手術方案4741例）樹立公司的品牌形象，持續推動植入量提升3、公司持續加強學術營銷體系建設：（1）、自公司收購英國JRI以來，利用JRI的國際資源，成立了國際學術合作平台，已累積培訓了3000名醫生；（2）、針對廣大二級醫院醫生，搭建了線上培訓體系，累積培訓醫生超過2000餘名。

3D打印脊柱取得突破，研發持續推進奠定增長基礎。2019年公司推出了3D打印人工骨盆系統和3DACT雙動全髖翻修系統。同時，公司3D打印脊柱產品業務也取得了突破，目前產品已進入全國100多家醫院，一半以上為全國知名三甲醫院，為延伸自身產品線奠定了良好的基礎；2020年1月9日，公司生產的3D打印定製式胸椎在北京大學第三醫院完成植入，也是今年1月1日施行《定製式醫療器械監督管理規定（試行）》後，完成的第一例定製式醫療器械植入手術。公司2019年取得了4個三類醫療器械證，合計擁有32個三類醫療器械證；目前待審批發明專利201項、待審批的實用新型專利68項、待審批的PCT專利14項；整體研發儲備豐富。公司子公司天衍醫療已於2019年下半年投產，擁有年產30萬套人工關節的生產能力。

產品結構升級與規模效應體現，利潤率穩中有升。公司2019年淨利率為28.81%，同比提升4.68%；毛利率為69.41%，同比提升1.33pct，提升的主要原因為A3膝關節與3D打印產品等毛利率較高的產品比例提升；銷售費用率為18.92%，同比下降1.54pct；管理費用率為9.95%，同比下降2.39pct，我們認為期間費用率的下降主要受益於公司收入快速提升後的規模效應；公司研發費用率為8.69%，同比提升1.10pct，研發持續加碼。

盈利預測：我們預計公司2020-2022年歸母淨利潤分別為3.51億元、4.67億元和6.15億元，同比增長32%、33%和32%；對應2020-2022年PE分別為49X、37X和28X。公司為國內人工關節領域稀缺標的，人工關節行業有望持續快速增長，公司3D打印產品優勢明顯，管理層優秀，行業龍頭地位穩固；後續集採政策與醫保控費政策持續推進下，行業集中度與國產替代率有望持續提升，利好國產龍頭企業。維持“強烈推薦”評級。

風險提示：國家帶量採購政策降價幅度超預期的風險；公司各省招標落標的風險；此次新冠疫情對公司經營影響的風險；人工關節行業需求不及預期的風險；突發事件風險