機構：東吳證券

評級：買入

事件

寶龍地產發佈2019年業績，2019年公司實現營業收入260.42億元，同比增長32.9%；實現歸母淨利潤40.41億元，同比增長42.4%；實現歸母核心利潤26.80億元，同比增長45.3%；基本每股收益1.00元。

點評

結算提速，盈利能力高位，推動業績增長靚眼。2019年公司營業收入增速32.9%，歸母淨利潤增速42.4%；業績增長靚眼主要由於房地產業務結算規模提速，物業開發收入達224.78億元，同比增長34.9%，此外租費收入達28.13億元，同比增長25.1%。公司盈利能力持續高位，2019年銷售毛利率達36.4%，處於行業較高位置；銷售淨利率23.09%，同比提升4.50個百分點。

銷售持續高增，投資積極，持續補土儲中。2019年，公司實現簽約銷售金額604億元，同比增長47%；銷售面積377萬平米，同比增長34%，銷售均價達16018元/平米；根據CRIC公佈的百強房企銷售排行榜，公司行業排名從2018年的64名上升至2019年的57名；超額完成年初設立的550億元銷售目標。從區域佈局看，長三角、海西、海南、環渤海、中西部銷售金額分別佔比84.9%、6.1%、4.3%、3.8%、0.9%；從城市能級看，一二三線城市分別佔比11.5%、52.3%、36.3%。公司積極補充土地儲備，2019年公司累計獲取41幅土地，新增拿地建面732萬平米，同比增長28%，平均土地成本5517元/平方米，僅佔當期銷售均價的34%，較低地貨比有效保障項目未來毛利率水平。截至2019年末，公司土地儲備建面達2973萬平米，公司繼續堅持以上海為中心、深耕長三角戰略，精準佈局，土儲在長三角地區佔比達73.2%，一二線城市佔比達61%。根據業績會信息，2020年公司銷售目標為750億元，以此計算2020年公司銷售計劃增長24%。

商場開業規模加速，運營收入穩步增長。截至2019年末，公司在營商場達45個，自持商場面積達319.87萬平方米，租費收入達28.13億元，同比增長25.1%，佔營收比例的11%。公司積極拓展輕資產及兼併收購項目，加速擴張商業管理面積，同時持續改造老舊商場，提升運營效益。預計2020年公司將繼續開業11個商場，未來收入規模有望加速提升。?槓桿穩定，償債壓力較小，融資成本穩中略降。截至2019年末，公司資產負債率76.1%，淨負債率81.2%，同比下降20.4個百分點；全年有息負債553億元，同比增長12.5%，一年內負債佔比僅27.7%，年內平均融資成本6.47%，同比下降0.01個百分點。

投資建議：寶龍地持續深耕長三角，住宅與商業共同發力；公司土地儲備量大質優、成本低位保障盈利水平，拿地積極盡顯公司擴張決心。未來3年商業廣場儲備豐富，投資物業增量可觀。考慮到2017年後銷售持續高增，結算存在一定滯後期，未來業績將進入集中釋放期，預計2020-2022年EPS分別為1.28、1.65、2.06元，對應PE分別為3.59、2.79、2.22倍，因此上調至“買入”評級。

風險提示：行業銷售波動；政策調整導致經營風險；融資環境變動；企業運營風險（人員變動、施工、拿地等）；匯率波動風險。