機構：輝立證券

評級：買入

業績更新

截止2019年，公司共投資持有1個原水保護項目、3個供水項目、96個市政污水處理項目、12個工業廢水處理項目、1個滲濾液處理項目、8箇中水回用項目、6個流域治理項目及2個污水源熱泵項目，同時承接2個EPC項目及1個委託運營項目。設計總規模為日供水85萬立方米、日處理污水514.16萬立方米、日供中水20.66萬立方米；污水源熱泵項目可為29.5萬平方米麪積提供供熱及製冷服務。其中包含101個運營項目、1個建成完工項目、14個在建項目以及16個籌建項目，其中籌建項目日水處理規模達115萬立方米。於2019年，公司共取得18個新項目並簽署1個補充協議，其中包括1個原水保護項目、13個污水處理項目、3箇中水回用項目、1個污水管網項目及1個現有污水處理項目的補充協議。

新增規模為日處理污水65.5萬立方米、日供中水8.5萬立方米、日供水60萬立方米、日污泥處理處置規模200噸。公司共有10個污水處理廠獲批上調水價，調價幅度介於4%至61%。公司共有18個項目開工建設，設計規模為日處理污水35.41萬立方米，日供中水8萬立方米，日處理污泥200噸。18個項目建成投運，設計規模為日處理污水44萬立方米，供中水4萬立方米，日供水15萬立方米，日處理污泥50噸。31個在建項目，涉及日水處理規模約79萬立方米，日處理污泥250噸。公司運營項目穩健提升，2019年共處理污水約14.3億立方米，供應中水約1,765萬立方米，同比增加13%和10%。公司業務規模穩步擴大，現已遍及10個省市自治區，各項工程建設項目穩步推進，運營管理項目品質優良並逐漸增加，為公司業績進一步發展奠定基礎。

2019年公司錄得收入55.5億港元，同比增長16%，較2019前三季度收入增速增加2.4個百分點。收入增長主要是由於建造收入增長3億港元，運營收入增長3億港元，財務收入增長7,600萬港元，技術服務收入增長9,900萬港元，同比分別增長11%、25%、10%及98%。上述收入的增加主要是由於新建項目的增加、部分新項目投入營運及部分項目水價上調所致。公司毛利為18.9億港元，同比增長17%，較2019年前三季度毛利增速降低2.1個百分點。毛利率維持34%，是因為建造業務（毛利率約24%）及運營服務（毛利率約47%）的收入佔比與上年相似，其中建造收入、建造合約收入及技術服務收入合共收入約58%。公司權益持有人應占盈利為8.3億港元，同比增長23%，較2019年前三季度增速增加5.9個百分點。公司各項經營指標均超過我們預期，反映公司良好的項目增長及成本管控能力。

我們認為，新型肺炎疫情對公司造成的影響較為有限，雖然部分工業企業停工對公司工業園區廢水處理量有所影響，但市政生活污水的的略微提升抵消這部分的影響，並且工業污水的處理量預計會於近期逐漸回升，相信很快能恢復到正常水平；建設工程方面，公司今年節後復工時間較往年有所延遲，不過目前已逐漸復工，相信政府鼓勵復工復產也會逐步緩解停工的情況。另外，2019年公司負債比率略有上升，較去年增加2.1個百分點，達到57.9%。不過股東資金回報率亦增加1.4個百分點，達到9.9%，反映公司盈利能力的提升。派息比率略有提升2個百分點，達到25%，公司管理層認為未來派息比率仍有提升空間。另外，公司預計2020年的資本開支約30億港元，與2019年維持約相同增速。

略微下調目標價，維持“買入”評級

我們調整對公司FY20/FY21/FY22年營業收入的預測為港幣59.36/64.16/70.04億元，同比增長6.93%/8.09%/9.17%；股東應占淨利為港幣8.63/9.57/10.42億元，同比增長3.52%/10.97%/8.82%；對應EPS分別為港幣0.3090/0.3404/0.3677元。調整目標價為2.51港幣，對應FY20/FY21/FY228.11x/7.36x/6.81xPE，較現價（HKD1.70asofMarch3,2020）有+47.39%的升幅，維持“買入”評級。