機構：招銀國際

評級：買入

根據廣汽集團已公佈的2019年銷量，我們將2019年盈利預測提高11.5％。同時，我們考慮到新冠肺炎爆發對2020年的影響，將2020年收入預測調低了6.2％。但是我們認為，延遲的需求、強產品線以及政策支持將使廣汽集團的銷量將在疫情過後飆升。我們維持買入評級，並將目標價從9.05港元上調至10.91港元。

廣汽集團2019年銷量為206萬輛，同比下降4.0％，未達到其222萬輛的銷售目標。在新冠肺炎爆發前，廣汽集團將其2020年銷售目標定為222萬輛，目標增長率為8％。廣汽集團在2019年的市場份額從7.64％增加到8.01％而在過去的五年中，其市場份額累計增長了3個百分點。我們相信，良好的產品質量以及出色的供應鏈管理能力將使得其市場份額進一步提升。因此，我們預計其2020年總銷量將為214萬輛，同比增長3.6％。

在過去兩年中，廣汽集團1季度/2季度/3季度/4季度的銷售佔比分別約為24％/24％/25％/27％。由於新冠肺炎爆發的影響，汽車需求將被推遲到二至四季度。此外，正如我們以前提到的，廣汽集團在去年國五國六排放標準切換的過程中，其國五車輛略高於同行業公司，我們預計廣汽集團原本在2020年第1季度開始補庫存週期。但由於新冠疫情爆發，補庫存過程也將推遲至2季度。綜合以上兩個因素，我們認為公司銷量將從2季度開始飆升。

全新一代廣汽傳祺GS4於2019年11月推出。根據過去的銷售數據，GS4的銷量約佔傳祺產品系列總銷量的45％左右。我們看到2020年1月，GS4單月銷量達到16,771輛，同比增長133％，這反映了消費者對其新一代產品的認可。我們相信，在疫情結束後，其自主品牌廣汽傳祺系列將在GS4的帶領下實現快速增長。

廣汽本田新車型皓影（Breeze）於2019年11月推出。2020年1月已售出9,539輛，並保持了強勁的增長勢頭。而2020年，廣汽本田將開始在本地生產新一代FIT（飛度）。其他產品如Avancier（中改款車型）和Crider（混合動力版）也將在2020年推出。廣汽本田指定的2020年增長目標為“不少於5％”，而我們預計其銷量將實現同比增長4％。

廣汽豐田新車型威蘭達（Willander）將於2020年2月28日正式上線。其定價區間為17萬至25萬人民幣，與其姊妹車型榮放（RAV4）形成了直接競爭。此外，新一代漢蘭達也將在2020年底推出。對於新能源汽車，豐田氫能源車型Mirai也有望在2020年通過廣汽豐田引入中國市場。豐田中國預計其2020年總銷量將增長8.6％。我們預計廣汽豐田在2020年將實現8.0％的同比增長。

廣汽集團在廣東省銷量約佔其總銷量的25％左右。我們認為，廣東省在支持汽車消費為最積極的省份之一。我們看到，佛山在2月17日成為是2020年第一個推出汽車消費支持政策的城市，而該政策將於3月1日生效。具體而言，佛山市將向每位購車者提供2,000元至5,000元人民幣的直接補貼。廣東省在2月21日推出政策，鼓勵有條件的城市出台汽車補貼政策，並鼓勵廣州/深圳進一步放寬汽車配額。我們相信相關政策將進一步支持廣汽集團的業績。

為充分反映新冠肺炎爆發所帶來的影響，我們將廣汽集團2020年收入預測下調了6.2％。我們將2020年盈利預測上調了2.9％，以反映我們對廣汽豐田和廣汽本田的樂觀預期。同時，鑑於其良好的基本面和政策支持，我們認為汽車市場將有望超市場預期。我們將目標價從9.05港元（基於8.2倍2020年預期市盈率）上調至10.91港元（基於9.6倍2020年預期市盈率），股價具有16.18％的上漲空間。我們重申買入評級。