機構：中信證券

目標價：15.6港幣

2月13日小米線上發佈年度5G旗艦手機小米10系列，全力衝擊高端市場。DXOMark相機評分顯示，小米10Pro（124分）排名全球第一，整機綜合性能突出，表明公司小米、紅米的雙品牌策略正在不斷奏效，利好手機業務ASP、毛利率等指標的持續改善。我們判斷，當前公司手機業務已進入觸底反彈通道，智能硬件、互聯網業務等亦有望持續保持穩健增長。我們繼續維持對公司整體樂觀看法。

▍小米10：產品整體定位全面對標華為、蘋果，全力衝擊高端市場。小米10全系搭載高通驍龍865處理器、LPDDR5內存、WiFi6、UFS3.0閃存、1億像素相機等，小米10定價3999~4699元，小米10Pro版本售價4999~5999元。同時小米10採用4780mAh電池，支持30W極速快充等，散熱搭載VC液冷板，採用6.67”的AMOLED雙曲面小挖孔屏幕，具有90Hz刷新率並且採用柔性屏COP工藝，相機方面，配置了108MP主攝+13MP超廣角+2MP微距+2MP景深的四攝鏡頭組合。小米10系列綜合性能突出，DXOMark相機評分顯示，小米10Pro（124分）排名全球第一，超越了華為Mate30Por5G版本（123分），音效評測亦表現不俗。銷售計劃層面，普通版、Pro版本將分別於2月14日、2月18日全渠道上市銷售。

▍手機業務：繼續維持2020年觸底反彈的判斷。小米10整機突出的綜合性能，以及市場相對積極的反饋（股價盤中漲幅一度超過5%），亦進一步表明，公司手機業務正進入觸底反彈通道。2019Q4，公司全球手機銷量同比+31.4%，國內份額為9.5%，亦較三季度（9.0%）有一定改善。海外市場，四季度公司歐洲市場份額上升至14.2%（同比提升7.2pcts），排名第四位，僅次於華為（16.4%），印度市場份額佔比29%，繼續排名第一。同時較低國內銷量佔比（25%），疊加國內線上渠道優勢等，預計本次疫情對小米手機需求端衝擊亦相對有限。小米、紅米雙品牌策略的推行有望顯著推動手機業務ASP、毛利率的顯著改善，同時積極的研發投入（我們預計2020年超過100億元），當前偏低的庫存壓力，西歐運營商市場的積極進展，以及5G換機週期等，料亦將共同支撐小米手機中期向上表現。

▍智能硬件：持續受益於行業高景氣度、品類拓展等。除了小米10手機，此次發佈會亦公佈了路由器AX3600、無線充電音箱等智能硬件產品。據中怡康數據，2019年，小米電視國內出貨量1046萬台，成為首箇中國市場年出貨量破千萬的電視品牌，國內市佔率19%。我們預計，米家空調2019全年銷量有望達200萬台，並有望於3~5年內銷量突破500萬台，在國內空調市場佔有率達到5%。僅空調業務給公司帶來的收入增量有望達百億量級。當前全球智能硬件產業中期高景氣度已成為市場共識，考慮到小米在IOT產品設計&供應鏈管理、生態培育（IOT平台、智能語音、物聯網模組等）等層面突出優勢，疊加2020年小米空調的放量的預期，我們保守判斷，公司IOT業務中期有望維持30%左右複合增速。

▍互聯網：有望伴隨手機業務同步改善。行業層面，隨着短視頻用户增長、字節跳動等公司增速的放緩以及在線內容行業監管政策的放鬆，疊加2020年重大體育事件的開展，公司手機用户ARPU有望進入上升通道。考慮到公司MIUI系統與智能手機的深度綁定，智能手機業務的回暖料將帶動用户規模、在線時長的高確定性增長，亦將帶來應用預裝、在線廣告以及遊戲收入的回暖。非手機部分，伴隨IOT的持續放量，小愛助手、米家APP用户規模增長有望持續超預期，非小米手機用户有望貢獻更多的互聯網業務收入，我們預計當前公司智能電視保有量超過2000萬。同時電商、互聯網金融等業務在2020年亦有望繼續保持高速增長。基於公司在互聯網業務變現模式的多樣化，我們預計公司互聯網業務營收增速有望高於行業平均水平，中性預計保持在20%以上。

▍風險因素：國內市場競爭持續加劇風險；5G手機進展不達預期的風險；手機大規模促銷導致毛利率低於預期的風險；IoT業務整體進展不及預期風險；進入海外多地區面臨的政策監管風險等。

▍投資策略：小米10突出的整機表現，表明公司小米、紅米的雙品牌策略正在不斷奏效，利好手機業務ASP、毛利率的持續改善。當前公司手機業務已進入觸底反彈通道，智能硬件、互聯網業務亦有望保持穩健增長，我們繼續維持對公司整體樂觀看法。後續我們將緊密跟蹤小米10系列市場銷量表現，暫維持公司2019-2021年Non-IFRS淨利潤110.4/133.1/167.6億元的預測，繼續維持15.6港幣的目標價不變。