作者：小浪综合 

来源： 新浪港股综合自华创证券、中信建投

2月10日消息，餐饮消费重拾跌势，海底捞跌5.3%；九毛九跌2.7%，此前公告称将停业时间进一步延长。更有媒体计算表示，2019年海底捞每天门店的收入约5789.6万元，而每天员工的成本约2029万元，而如今收入为0，按照这两个数字一进一出，每天海底捞的损失可以达到约8000万元。

就餐饮业来看，1月20日肺炎疫情恶化以来，呷哺呷哺跌25.2%，海底捞跌13.74%，九毛九跌16.73%，颐海国际跌13.37%。

本文结合研报，以海底捞为例进行总结。那么海底捞受疫情影响到底几何？损失到底有多大？估值底部在哪里？

餐饮股海底捞、九毛九继续停业，无时间表

2月9日0—24时，31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告，新增确诊病例3062例（湖北2618例），新增重症病例296例（湖北258例），新增死亡病例97例（湖北91例，安徽2例，黑龙江、江西、海南、甘肃各1例），新增疑似病例4008例（湖北2272例）。

截至2月9日24时，据31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告，现有确诊病例35982例（其中重症病例6484例），累计治愈出院病例3281例，累计死亡病例908例，累计报告确诊病例40171例（湖北核减87例，江西、甘肃各核减1例），现有疑似病例23589例。

长潜伏期叠加节后返工高潮，疫情控制或仍将面临考验；防护物资缺乏+高传染性，“宅”成为防控疫情的主要方法，餐饮、酒店、旅游首当其冲受影响。海底捞1月26日起开始停业，复工无时间表；九毛九旗下太二宣布从1月26日起停业，目前无时间表；西贝接受采访称如疫情继续，现金流只能支撑三个月。

九毛九自2020年1月26日起已暂时停止其所有门店（包括自营及特许经营门店）营业。2月9日，九毛九（09922-HK）公布，鉴于疫情的最新发展情况，为持续加强对病毒的防控工作，董事会宣布，所有门店（包括自营及特许经营门店）暂时停业的时间将会进一步延长。该公司将适时就门店恢复营业的日期及进展作出进一步公告。

2020年1月28日海底捞发布公告，决定于1月26日至1月31日暂时停止中国大陆地区（港澳台地区除外）门店营业。海底捞2月2日发布公告表示考虑到近期疫情发展情况，为持续配合疫情防控工作，中国内地（港澳台地区除外）门店停业的时间将会延长。待恢复营业的时间确定后，公司将于适当时候作出进一步公告。

疫情对海底捞等损失到底有多大？

回顾“非典”时期，无数小型餐饮企业迅速倒闭，连声名远扬的中华老字号，都受到很大影响。不过这一次，似乎给餐饮企业打击更大，因为在餐饮成本结构中，人工成本约占30%，若没有营收，成本不断累加，压力显而易见。

中金宏观的报告显示，2003 年“非典”对经济的影响主要集中在第二季度，客运、旅游、住宿餐饮、零售等行业短期内受到较大冲击。当时北京等疫情高发区内的餐馆自4月底出现股“关店风”，歇业率达到了 70%。营业额相比同期下降50%。直至进入6月份后，餐饮市场才开始有回升的势头。

值得注意的是，2003年拉动增长的是出口，而2019年消费对经济增长贡献率57.8%。一位接近海底捞的业内人士对《华夏时报》记者表示，相比非典，新疫情必定让餐饮的损失比2003年更可怕。非典让海底捞的损失占到全年收入的4%，此次疫情的影响或将达到10%，远远超过非典对公司业绩的影响。

根据海底捞2019年中期报告，截至6月30日及截止该日止六个月内，海底捞从国内市场获得的收入为104.2亿元，简单计算，平均每天（按6个月180天计算）海底捞的国内收入为5789.6万元。套用这个单日收入数据，海底捞休市15天，损失收入约为8.68亿元。

同时，根据中期报告，海底捞海内外员工总数为88378，其半年总员工成本为36.52亿元，相当于海底捞每天支付的员工成本约为2029万元。就按这个数字计算，休市15天，海底捞若正常承担员工成本，则要为此付出3亿元的人工成本。

业内估算，仅从销售额损失和员工成本支出来看，海底捞休市15天，已损失了超过11亿元。不过，这种损失并非真正损失，更确切的叫法应该是机会成本。

同时，据中信建投贺燕青分析，由于疫情影响，海底捞全年经营业绩将受到影响。据其估算，预计公司2020年营收402.87亿元，归母净利润35.93亿元，由此估计疫情造成公司2020营收损失约50.4亿元，归母净利润损失约5.8亿元。

值得关注的是，2月8日，另外一家餐饮巨头西贝宣布收到浦发银行1.2亿元的贷款授信已经到账。这也引发了外界对海底捞是否也会有相关引资举措的猜想。

华创证券对疫情影响测算如下：原始假设租金占比 12%、人力 27%、食材 35%，店面折摊及 公共事业费 8%，餐厅 OP18%，总部费用 10pct 作为整体模板。

假设 1：乐观假设：停业 15 天（大年三十），此后客流恢复；停业期间 员工半薪、无食材折耗，租金和折摊照旧。则全年收入-4.2%，净利润（在 原全年净利润预期基础上下降幅度，下同）-5.3%。

假设 2：中性假设：停业 15 天，此后一个月客流减半，再后恢复。停业 期间人员半薪，客流减半期间人员全薪，公共事业费和食材消耗按正常 60%，租金折摊照旧。则全年收入-8.3%，净利润-14.5%。

假设 3：悲观假设：停业 15 天，此后三个月客流减半，再后恢复。停业 期间人员半薪，客流减半期间人员全薪，公共事业费和食材消耗按正常 60%，租金折摊照旧。则全年收入-16.7%，净利润-33.2%。

海底捞等餐饮企业估值底部在哪里？

中信建投表示，从不同情况预测结果看，2020年业绩相对疫情之前所给预期受到较大影响，但判断经营效率拐点会在下半年出现，且2021年存在小幅提升开店速度的可能，并且经营效率的影响在2020年消化完，2021年仍保持稳定，故暂不下调2021年的盈利预测水平，从三年维度看海底捞仍然具有较强韧性。

相较而言，停业15天，年末门店数达1000家，或为比较合理的结果。若按此情况下2020年净利润约30.16亿元计算，对应目前市值，2020年净利润对应PE约为48~49倍，由于2020年基数较低，2021年的营收和利润端增速预计加快，故从19-21年三年的维度看，复合增长率预计仍达到约45%，从长期视角看，若海底捞国内门店达到1500-2000家的水平且基本稳定后，作为国内餐饮龙头，且叠加多元赛道布局的预期，我们认为海底捞长期稳定的合理PE约40倍，近两年由于开店空间仍充足，或仍可维持60-65倍的估值，对应享有一定估值溢价。公司核心竞争优势及短期充足的扩张预期未变。故当前位置的股价为估值偏底部位置，后续向上或仍有一定的空间。

华创证券表示，海底捞筹码较少，模型更稳定，大基数下增长降速，新冠疫情后续不明朗，模型稳定性的再验证将成为新的估值条件。呷哺2019年在自身经营层面走出大底，20年原本大概率业绩反转，但考虑到公司模型较脆，当前疫情预计对上半年经营影响较大；长期而言估值已经进入极低区间，但大反弹需等待疫情拐点，反转需同店数据转正确认。颐海国际进入自身估值低位（2020年40x以内），受餐饮业拖累较小，小火锅受益于疫情导致的恐慌囤货，但因当前物流无法跟上，短期难以判断影响。