機構：招商銀行

評級：買入

目標價：7.65港元

 JS 環球在中國/美國排名第三/第二，擁有 8.8％/ 8.1％的小家電市場份額。 JS 環球旗下主要有三個品牌（九陽，Shark 和 Ninja），專注於清潔，食品 料理和烹飪電器，並在 18財年創造了 27億/1.12億美元的銷售/淨利潤。 

 重視研發以解決消費者痛點。JS 環球致力於研發和創新，因為解決消費者 痛點能有效帶動增長。在 18 財年，它投入了約 1.19 億美元的研發費用，佔 銷售的 4.4％（行業平均為 4.9％），擁有研發人員 800 名，佔總數的 20％ （行業平均為 12％）。我們相信最近推出的產品：原創類產品 - 1）多功能 蒸氣鍋 S5（2019），2）Ninja Foodi 系列（2018）和創新類產品 - 3）高端 豆漿機 K 系列，4）高性能多功能料理機 Y88（2019）， 5）掃地機器人 （Shark ION）（2017），都可以推動 18-21財年的增長。 

 不同產品，地區，價格段的交叉銷售。我們認為 2017 年收購 SharkNinja 後， 可以通過利用現有產品和銷售網絡來釋放巨大潛力，例如：1）將 Shark 和 Ninja擴展到其他地區（例如歐盟，日本，澳大利亞）和中國； 2）在歐洲售 賣 Foodi 系列，在中國售賣掃地機器人和吸塵器，3）利用 Shark 品牌切入 中國的高端市場。 

 協同效應可有效的提升效率和降低成本。受惠於以下的策略：1）九陽和 SharkNinja 之間的供應鏈共享，以及 2）研發資源的共享（專利，功能性研 究和其他專業知識）等。我們預計這可提升SharkNinja的EBIT利潤率在21 財年到 8.8％（18財年為 5.4％）。 

 努力減輕中美貿易摩擦帶來的壓力。我們認為，由於美國加徵進口關税， SharkNinja 的毛利率將在 19-20 財年被抑制。但將被以下的利好和努力所抵 消，例如：1）人民幣的貶值，2）重新設計和簡化產品，以及使用更便宜的 組件，3）提高零售均價和4）更國際化（增加公司的海外銷售和供應鏈）等。 

 我們預計銷售/調整後淨利潤在 18-21財年的複合增長率為 13％/ 29％。增長 來源是：更多的 SharkNinja，更多的清潔用具以及來自歐洲和中國的銷售和 利潤。我們預計 19-20 財年的毛利率將保持穩定，然後由於產品和品牌組合 的改善，21財年的毛利率將上升，而由於廣告及促銷，折舊及攤銷和財務成 本的降低，20-21財年的的淨利潤率將進一步提高。 

 首次給予“買入”評級，目標價 7.65港元。我們對 JS 環球的目標價是基於 16.0 倍 20 財年調整後市盈率，比中國/國際小家電同行的平均水平 18.7 倍/ 18.4倍有14％/ 13％的折讓，儘管：1）在小家電領域有全球領先地位； 2） 擁有強大的研發能力； 3）有充足的協同效應和新產品帶動 SharkNinja的發 展。目標價是隱含了 0.77 倍 3 年調整後 PEG，而中國/國際同行的中位數為 2.0倍/1.4倍。現價目前只為 10.8倍市盈率或 0.52x PEG，價錢十分吸引。