機構：國元國際

評級：買入

目標價：5.62港元

投資要點

2019年境內發電量同比下降5.91%，符合預期：公司2019年中國境內各運行電廠按合併報表口徑累計完成發電量4,050.06億千瓦時，同比下降5.91%，其中第四季度完成發電量1,028.19億千瓦時，同比微降0.86%。公司2019年全年發電量下降的主要原因是：①2019年全社會用電量增速明顯回落；②風電、核電、水電發電量增長較多，擠壓火電發電空間；③廣東、河南、山東等地受需求下滑、控煤、外來電大幅增長等因素疊加影響，火電發電量出現較大負增長。

2019年交易電量佔比提升12.92個百分點：2019年全年，公司結算市場化交易電量2,164.38億千瓦時，交易電量佔比56.4%，較去年同期（43.48%）提升12.92個百分點。雖然市場化交易電量佔比進一步增加，但我們預計伴隨電力體制改革的深化，未來電力市場交易將逐步趨於理性，市場電的折價幅度將逐步收窄。2019年公司中國境內各運行電廠平均上網結算電價為人民幣417.00元/兆瓦時，同比微降0.35%。

煤價中樞下移，公司2019年業績有望顯著回升：2019年1-12月，全國綜合電煤價格指數平均值為493.88元/噸，較去年同期（531.04元/噸）下降7%。煤價下降有望推動公司盈利能力大幅改善，較大程度上對衝電量下滑帶來的負面影響。

維持目標價5.62港元，買入評級：我們維持公司盈利預測和目標價5.62港元不變，相當於2019/2020年14.2/11.4倍PE,目標價較現價有43%上升空間，公司作為火電行業龍頭並承諾2018-2020年分紅比例不低於70%，目前股價對應股息率約7%，較具吸引力，維持買入評級。