機構：輝立證券

評級：買入

目標價：5.13港元

事件更新

2019 年 12 月 29 日，上海實業環境控股有限公司（“上實環境”（807.HK）為上實 控股旗下水務環保公司）攜同寶武集團環境資源科技有限公司（“寶武環科”為寶 武集團旗下環保企業）和粵豐環保（合稱“三方”）簽署了《關於全面合作以推動 落實兩大集團戰略部署的框架協議》。

框架協議的主要內容包括：三方將依託各自資源優勢及長處，在環保科技産業開展 合作，將正在建設中的上海寶山再生能源利用中心項目打造為國內標杆、國際超一 流的垃圾焚燒項目。三方下一步也將在南京、武漢、馬鞍山、重慶等地鋼鐵工業園 區轉型發展中開展積極探索，打造更多高標準的現代化環保項目，在長江大保護和 長江經濟帶發展領域發揮積極作用。為此，三方也將發揮各自在資本運作、團隊建 設、先進技術、項目經驗等方面的優勢，積極參與經濟發達地區靜脈産業園建設。 在項目合作的基礎上，依託股東資源，大力加強技術研發，適時進入環保設備高端 製造領域，延伸産業鏈。響應國家“一帶一路”倡議，積極佈局海外市場。

上海寶山再生能源利用中心項目位於中國上海市寶山區，為乾垃圾焚燒和濕垃圾處 置一體化設施，總設計處理規模為每日 3,800 噸，其中乾垃圾焚燒發電規模為每日 3,000 噸、濕垃圾處置規模為每日 800 噸。總投資額預計約 30.41 億元人民幣，其中 項目資本金為 11 億元，上實環境長三角（上實環境與粵豐環保之合營公司）及寶武 環科分別出資 60%及 40%。該項目將成為上海實行垃圾分類後，首座開建的生活垃 圾無害化處置設施。

另據公司披露，於 2020 年 1 月 6 日，公司收購雲南省大理白族自治州祥雲縣生活垃 圾焚燒發電項目，該項目經營期為 30 年，計劃每日城市生活垃圾總處理能力為 1,000 噸，垃圾處理費用預計為 56.8 元每噸，而建設成本為約 50~60 元每噸，公司 截止目前處理能力合計約為 40,430 噸。

長江三角洲發展綱要出台，與上實控股合作落實

2019 年 12 月 1 日，中共中央、國務院印發了《長江三角洲區域一體化發展規劃綱 要》，長江三角洲區域一體化發展上升為國家戰略。規劃範圍包括上海市、江蘇省、 浙江省、安徽省全域（面積35.8萬平方公里），規劃期至2025年，展望到2035年。 隨着垃圾分類處理的政策推動，將直接帶來新增的前端分類投放、分類收集、分類 運輸的環衞裝備及服務需求，而預計至 2020 年底，46 個重點城市都將基本建成生 活垃圾分類處理系統。

於2019年8月21日，公司間接全資附屬公司粵豐環境投資與上海實業環境科技（上 實環境之直接全資附屬公司）股東訂立合資協議成立上實環境長三角環保資源（香 港）有限公司，該合營公司將主要從事投資、建設及運營位於長江三角洲地區的垃 圾焚燒發電項目。

上調目標價，維持“買入”評級

我們相信首個合作項目的成功落實能進一步加強與上實的合作，藉助長江三角洲發 展規劃及長江大保護等政策加持，我們看好公司未來的業績表現。上調目標價為 5.13 港幣，對應 FY19/FY20/FY21 14.38x/12.28x/10.38x 的 PE，較現價（HKD3.80 as of January 10, 2020）有+34.91%的升幅，維持“買入”評級。