機構：華西證券

評級：買入

目標價：13.56港元

事件概述

公司發佈12月產銷快報:公司單月汽車批發總銷量18.6萬輛，同比減少0.4%，環比減少4.8%。其中，廣汽本田單月銷量6.3萬輛，同比減少8.4%；廣汽豐田5.8萬輛，同比增長37.5%；廣汽乘用車3.9萬輛，同比減少21.7%；廣汽菲克1.0萬輛，同比減少1.1%；廣汽三菱1.4萬輛，同比增長1.4%。公司2019年全年汽車累計銷量206.2萬輛，同比減少4.0%。

分析判斷

自主：環比繼續改善，新產品逐步爬坡

廣汽自主2019年全年批發銷量38.5萬輛，同比減少28.1%，主要行業下行及產品週期短缺等因素影響。自2019年11月起，在新一輪產品週期驅動下，廣汽自主已實現連續兩月銷量環比改善，12月環比增長2.2%；展望2020年，我們認為廣汽自主銷量修復彈性較高，主要源於：1）主力車型緊湊型SUV傳祺GS4於2019年11月成功換代，曾經的集團銷量冠軍捲土重來，新一代產品採用GPMA模塊化平台，在動力、外觀、智能化等方面全面升級，預計2020年月銷量有望重返2萬輛以上。2）廣汽新能源強勢崛起。截至2019年11月，基於純電專屬平台推出的首款轎車AionS批發銷量攀升至5,317輛；同時，廣汽新能源新產品絡繹不絕，豪華智能超跑SUV—AionLX於2019Q4上市，11月銷量480輛，處於爬坡階段，Aion系列從2B市場入手逐步建立口碑，未來銷量仍有較大上升空間。

合資：日系雙雄產品週期蓄力，份額擴張趨勢不變

廣本/廣豐2019年全年批發銷量77.1/68.2萬輛，同比增長4.0%/17.6%，在行業下滑過程中始終保持逆市增長，份額擴張趨勢不變：1）廣本12月銷量同比下滑8.4%，主要原因在於上年同期高基數情況下，部分產品升級略有滯後（飛度將於2020Q1完成國VI排放升級以及換代）；中長期新產品週期蓄力，重磅車型“廣本版CR-V”皓影已進入終端，12月銷量攀升至7,273輛。

2）廣豐12月銷量同比增長37.5%，兩大暢銷轎車車型凱美瑞及雷凌繼續發力；展望2020年，將推出“廣豐版Rav4”緊湊型SUV威蘭達，補齊廣豐緊湊型SUV產品短板；2019年9月廣汽與豐田簽訂《深化戰略合作框架協議》，長期來看，豐田中國電動化戰略中，廣豐逐漸成為A角，在新能源技術及車型開發上深度綁定。3）我們認為，中長期行業結構變化趨勢利好日系合資品牌擴張，主要受益於油價波動上行導致的汽車消費情緒轉變，未來節油經濟、低售後成本等偏好有望進一步提升。2019年廣本/廣豐各自12萬輛新產能投產，產能容量提升進一步滿足需求，2020年廣汽日系合資銷量增長確定性高。

2020銷量目標8%，主要源於自主修復、日系擴張

公司在第五屆董事會第33次會議上公佈2020年銷量目標，努力挑戰全年汽車銷量同比實現8%的增長。2020年，公司將堅持以質量效益為中心，圍繞“十三五”戰略規劃和e-TIME行動計劃；推出兩款新能源車型以及GA8中改款、GM8中改款、GS3中改款、GA4中改款及GS4PHEV換代等多款自主品牌全新、換代及改款車型。我們認為，公司激進的銷量目標主要源於對自主品牌銷量修復以及日系合資持續擴張的預期。

投資建議

公司自主品牌環比改善，日系合資逆市增長。我們維持盈利預測：預計公司2019-2021年營收660.3、684.5、752.4億元，歸母淨利84.7、104.2、117.9億元；EPS分別為0.83、1.02、1.15元，按照1：0.89的人民幣港元匯率計算，港股EPS分別為0.92、1.13、1.28港元，對應PE10.7、8.7、7.7倍。乘用車行業開啟修復，風險溢價提升驅動行業β上行，鑑於公司日系佔比高、品牌結構佔優，自主11月起邊際改善明顯；切換至2020年繼續給予12倍目標PE，目標價由11.04港元上調至13.56港元，維持“買入”評級。

風險提示

車市下行風險，影響車企銷量；老款車型競爭力削弱，終端銷量嚴重下滑；新車型上市不達預期，導致銷量增長乏力；汽車消費刺激政策落地時間及效果不達預期。