“你這麼優秀，是要準備考研嗎？”

沒想到，網絡貼吧上常見的一句調侃，竟然一語成讖。

據教育部官網披露消息，在上週末舉行的2020年全國碩士研究生考試中，341萬優秀的考生奔赴考場，歷史上首次突破300萬人。

341萬人究竟算不算多呢？按研究生報考密度（即該年份考研人數/四年前高考錄取人數）計算，今年的密度為46.08%。亦即是説，今年全國本科應屆生中接近一半選擇考研。當然，最終只會錄取當中的一部分。

接近一半的人選擇考研，這還不算成績最top已獲得推免名額直接進入複試那一部分學生，還有部分跳過國內的考研選擇申請出國攻讀外國Master Degree的學生——事實上，這麼優秀，才去考研的説法已站不住腳。哪怕你資質一般，也得去考研。

光是這方面的培訓，就是一個巨大的市場。據天眼查數據顯示，今年經營範圍包括“教育、考試、輔導、培訓”在業、存續、遷入和遷出企業約有291萬家，年內新增超55萬家，增速約為24%。近五年新增教育企業205萬家，佔總數比例已超過70%。當然，五年中自然亦有不少黯然退出市場的教育企業，但該比例仍算較高。

蓬勃發展教培行業，反映到股票市場過去一年的表現及明年的前景又是如何呢？

板塊內部分化初現

就A股教育板塊而言，本年內板塊指數漲幅為45.29%。其中，中共教育、紫光學大、開元股份、廣弘控股漲幅均超50%，分別為161.65%、79.71%、57.54%及53.09%。

（圖源：同花順iFinD）

從營收規模及增速看，年中及前三季營收最高三家公司分別為中公教育、紫光學大及廣弘控股，當中中公教育及廣弘控股增速較快。前三季，兩家公司營收粉筆為61.59億元及19.16億元，分別同比增加41.05%及20.33%。

中公教育上半年合計實現淨利潤4.93億元，同比上漲132.17%。其中，公務員招錄面授培訓增加26.32%；考研及IT培訓等職業能力提升業務增長89.43%；教師招錄和麪授培訓增加52.18%、線上培訓增長205.94%。

值得一提的是，考研及IT培訓等職業能力提升新業務佔公司總營收比例已上升至15.17%。

（圖源：同花順iFinD）

海外市場方面，截至11月30日，今年年內國內共有3家教育企業在美股上市，9家在香港上市。其中，港交所上市教育企業中，有6家為民辦學校集團，3家為培訓企業。除此外，建橋教育集團、東軟教育、華夏視聽（有部分教育業務）仍在等待港交所批准上市。

值得一提的是，該三家等候批准的企業從事業務均為民辦教育。從今年港交所上市教育企業類型來看，民教集團正有扎堆港交所上市的趨勢。今年年內，美股市場上市的三家公司分別為華富教育、跟誰學及網易有道，均為培訓類的教育平台。

（圖源：廣證恆生研報）

廣證恆生表示，按照當前行業上市速度，預期在3-4年後教育板塊下每個細分領域將至少會有5-10家上市公司，令股票市場此前因優質教育標的稀缺造成的估值溢價收窄，最終在港美兩個機構投資者為主的市場，教育板塊的估值及流動性均將出現明顯分化。

具體業績表現方面，美股市場共有17家上市教育企業，分別為新東方、好未來、精鋭教育、博實樂、海亮教育、正保遠程、四季教育、樸新教育、尚德機構、瑞思學科英語、跟誰學、紅黃藍、無憂英語、流利説、安博教育及達內科技。

按最新年報披露數據統計，截至11月，板塊上市公司共實現營收576.59億元，同比增長46.16%；歸母淨利潤25.21億元，同比增長38.98%。整體而言，美股教育板塊營收/利潤均維持較高的增長率。

其中，行業兩大龍頭新東方及好未來無論從營收或盈利規模上看，均遠高於板塊其他公司。最新財季，新東方（2020財年第一季）營收為10.72億美元，同比增長24.6%；好未來（2020財年第二季）淨收入則為9.37億美元，同比增長33.86%。

（圖源：廣證恆生研報）

港股市場方面，教育板塊共有22家上市企業，分別為中國東方教育、中教控股、新東方在線、卓越教育集團、睿見教育、華宇教育、成實外教育、楓葉教育、希望教育、新高教集團等。

按上市公司披露最新年報統計，板塊共取得總營收188.82億元，同比增長26.88%；淨利潤達46.24億元，同比增長7.85%。

按營收規模計算，中國東方教育及中教控股位居前兩位，且是板塊中唯二超過20億元規模的企業，其最新年度營收分別為32億元及20.69億。但就營收增速而言，最高為嘉宏教育（76.15%），主要是由於信息商務學院並表所致。

而就利潤而言，前三公司分別為楓葉教育、中教控股及中國東方教育。而就利潤增速而言，最快的兩家公司分別為澳洲成峯高教（166.52%），主要為外匯收益及利息收入增加所致。而思考樂按增速排列則位列第二，為143.86%。

（圖源：廣證恆生研報）

從市場表現來看，海外教育板塊內部已開始出現分化趨勢。以港股市場為例，今年年初至11月30日，教育板塊的估值、日均成交額及日均換手率分別為22.50倍、1815.87萬元、0.19%。

在PE方面，思考樂集團、中國東方教育集團及中教控股均高於板塊平均水平。而換手率較高的個股亦主要為思考樂教育、新東方在線及中國東方教育及中教控股等四隻個股。作為對比，博駿教育、嘉宏教育的換手率則較低，市場給出的估值亦遠不如上述四隻個股。

（圖源：廣證恆生研報）

“馬太效應”之下後市怎麼看？

如上文所述，未來幾年內，國內教育企業預期仍將維持當前的“上市熱”（海外市場（港、美）尤甚），在教育上市公司增多的情況下，目前板塊內部的分化趨勢將加劇，“馬太效應”將愈加明顯。另一方面，教育龍頭公司預期亦將繼續通過併購的方式來實現跳躍式增長。

在今年年內，中教控股、希望教育、中國新華教育、宇華教育等均作出併購亦擴大自己的經營規模。

（圖源：格隆匯）

在此邏輯下，目前海外市場教育板塊主要分為民辦教育板塊（主要集中在港股市場）及K12課外培訓板塊。民辦學校板塊，K12階段屬義務教育階段。根據《民辦教育促進法實施條例（修訂草案）（送審稿）》意見，義務教育必須劃分為非營利性學校，且集團化辦學不得通過兼併收購、加盟連鎖、協議控制等方式控制非營利性民辦學校。

目前，《民促法》尚未正式落地，民辦K12教育不確定性較大。

但就民辦高校而言，一方面其不受“非營利性”制約，再者其可通過併購鞏固自身優勢。因此板塊有關龍頭企業值得關注。標的方面，有中教控股、中國科培、希望教育、中國東方教育等。

而在K12課外培訓板塊，行業整頓當前已告結束，並進入常態化監管。鑑於K12課外培訓需求仍在增長（對應則是優質教育資源仍稀缺）。目前領域的行業頭部公司基本均已上市，未來有望憑藉其跨學科、在線教育等優勢擴大其市場佔有率。相關標的包括新東方及旗下新東方在線、好未來及思考樂、有道、跟誰學等。

上週末的三百萬考生擠考研橋説明樂考研培訓市場的仍有巨大增長空間。國金證券認為，當前考研培訓市場仍處早期階段，專職老師仍較少，大多課程仍以線上錄播課及線下大班課程培訓為主。未來，該市場隨着專職考研老師增加將有線下課程小班化趨勢。

在假設參考人數相當的情況下，隨着考研考生參培率和客單價增加，考研培訓市場規模有望從當前的122億元增加至557億元。按此預期，A股市場中在品牌、渠道、管理等多方面均具備優勢的中公教育將最有可能受益於考研培訓需求的不斷增長。

今年第三季單季，中公教育收入增長46%，淨利潤增長42%；前三季收入則增長48%，淨利潤則增長77%。公司年內收入及淨利潤持續大幅增長主要是因為招錄冷暖週期切換所致。

在保持招錄領域穩步快速增長的同時，中公教育亦對考研和 IT 職業能力訓練等新賽道進行了佈局，並實現規模化快速增長。目前，公司新增長願景已止於招錄，而已延伸到了整個知識型人羣職業教育培訓領域。

除中公教育外，另一家培訓機構華圖教育亦正計劃在借殼山鼎設計實現在A股上市。機構主營公務員，事業單位、教師、醫療、金融、部隊轉業幹部等各類職業招錄考試培訓及職業技能培訓業務。

據此前向港交所提交的招股書顯示，華圖教育2015年、2016年、2017年的營收分別為13.17億元、18.93億元、22.4億元。若未來該公司順利上市，亦較值得關注。