中彙集團（0382.HK）：大灣區紅利顯著，集團辦學品質突出，給予“買入”評級，目標價5.9港元
機構：天風證券
評級：買入
目標價：5.9港元
中匯公司是粵港澳大灣區最大的民辦商科高等教育公司，同時也是教育行業中拓展國際市場的早期先行者。目前運營兩家中國民辦高等教育機構（華商學院及華商職業技術學院）及一家澳大利亞民辦職業教育機構（澳洲國際商學院）。根據弗若斯特沙利文統計，就2017/18學年所有專業的在校人數而言，公司是大灣區第二大民辦高等教育公司；公司入學人數在2015/16學年至18/19學年分別為32231人、32240人、32217人、33043人。
公司教師人數逐年增長，2015/16學年至2018/19學年公司教師人數分別為1623人、1661人、1704人、1991人。華商學院教師數量最多，華商學院生師比略高於華商職業學院。2015/16學年至2018/19學年華商學院生師比分別為22.8、22.9、22.9、20.1；華商職業學院生師比分別為22.2、21.5、21.8、18.8。
FY16-19營業收入分別為5.7億、6.0億、6.3億、7.2億，FY19同比增長13.21%；FY19學費收入6.47億（佔比89.8%），住宿及其他收入0.57億（佔比7.91%）。FY16-19歸母淨利潤分別為0.91億、1.31億、1.61億、2.17億，FY19同比增長34.16%。
公司堅持高標準辦學，自成立以來公司已投入大量資金，興建多間為不同課程和學科而設的實訓設施，並專注於與各類企業合作，為學生建立各種校內校外培訓中心。同時公司聘請了在多家企業工作的具備相關技能組合的市場從業人員及技術專家幫助建立相關專業，並以全職或兼職教學。公司下轄學校錄取分數線較高，保證了學校的生源質量。華商學院2018/19學年文科錄取分數線為486分，比廣東省文科分數線高31分；2018/19學年理科錄取分數線為418分，比廣東省文科分數線高28分。
開發一站式服務平台華商E家，截止2019年8月，華商E家累計用户超過22萬，日活躍用户超過2.4萬，累計開通服務572個，累計推文接近萬篇，累計各項服務20萬人次，累計服務商家600户，服務人數超100萬，累計為在校生提供勤工儉學工作崗位超430個，單篇文章最高閲讀量達到1200萬次，日均啟動次數超14萬。
公司是大灣區首批在澳大利亞墨爾本建立和經營民辦教育機構的民辦教育公司之一，同時為滿足中國留學課程日益增長的市場需求，公司日後將尋求與更多發達國家和地區(如新西蘭和英國)的知名高等教育機構建立合作關係，來擴大合作學校網絡。
華商學院目前僅增城校區投入使用，佔地一千餘畝，在校生達2.38萬人。預計新校區—華商學院四會校區於2020年9月投入運營，因此華商學院和華商職業學院兩個校區的資源得以增加，在校學生總數將加增3000人。預計新校區最多可容納1.6萬名學生，所以內生增長潛力巨大。
中匯公司是大灣區領先的民辦商科高等教育公司，旗下運營兩所高等教育機構——華商學院和華商職業學院及一所澳大利亞職業教育機構——澳洲國際商學院，以會計、金融、經濟學、商務英語等商科類課程為主。按院校劃分，將收入拆分為三大部分。我們預測中匯公司營收FY20為8.46億元、FY21為10.25億元、FY22為12.52億元；歸母淨利潤FY20為3.2億元、FY21為4億元、FY22為5億元。
目前港股教育FY20板塊平均估值為15xPE，考慮到大灣區域紅利及中匯公司較好的辦學品質。我們給予中匯公司10%估值溢價即17xPE，給予FY20對應54億人民幣市值，60億港幣市值，5.9港幣/股。
風險提示：
新校區建設進度和海外項目推進進度不及預期
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