機構：中泰證券

評級：增持

投資要點

 我們認為，本輪油服週期還將繼續上行；國內“七年行動”方案託底，三桶油 持續加大勘探開發投資，主要針對頁巖氣、緻密砂巖氣等“非常規油氣”，這 對鑽機、壓裂設備需求大；美國頁巖氣開採佔天然氣比重高達 70%，迎來壓 裂設備更新週期。宏華電動鑽機處於全球第一陣營，電驅壓裂彎道超車；週期 上行+規模效應，公司將迎來業績快速增長階段。 

 油企加大資本開支，油服行業復甦明顯。 ①2016 年以來，原油市場供應總體偏緊，年均原油供需缺口為 6860.12 萬噸。 近期，沙特阿美石油公司被襲，地緣政治緊張導致油價風險溢價提升；同時， 美國頁巖油企業債務和現金流問題不斷地惡化，北美原油供應將趨緊。2019 年以來，以美聯儲為代表的各國央行停止縮表並且降息，對油價形成較好支持。

②隨着油價重心逐步上移，油氣行業整體回暖，國內外油氣市場投資需求回升； Spears&Associates 預測 2019 年全球上游油氣勘探開發投資將恢復到 4720 億美元，同比增長 16%。 ③能源安全戰略背景下，2019 年國內油服市場約 3500 億元。8 月中紀委巡視 “三桶油”，提出把方向、管大局、保落實不夠到位，預計未來三桶油還將持 續深入擴大油氣勘探開發投資，特別是頁巖氣、緻密砂巖氣等“非常規油氣”。

 受益國內頁巖氣大開發機遇，公司實現全國多項新突破。 ①美國頁巖氣開發改變世界能源格局，將迎來壓裂設備更新週期。2018 年， 美國頁巖氣產量為 6122.26 億立方米，同比增長 19.81%。美國頁巖氣經過 10 多年的快速發展，相關壓裂設備更新需求超 512 億元。 ②受益於頁巖氣大開發，壓裂設備需求旺盛。2018 年，中國頁巖氣產量為 108.81 億立方米，同比增長 21.08%，佔天然氣產量比重 6.74%，同比增長 0.66pct。根據《頁巖氣發展規劃（2016-2020 年）》，當完成 2020 年頁巖氣產 量 300 億立方米的目標時，增量壓裂設備市場空間為 196 億元；當完成 2030 年 1000 億立方米的目標時，增量壓裂設備市場空間為 910 億元。 ③宏華電驅壓裂彎道超車，2019 年上半年實現 3.19 億元收入。國內壓裂設備 已實現國產化，四機廠和傑瑞引領常規壓裂設備發展，電驅壓裂只有傑瑞和宏 華有成熟產品。隨着美國壓裂設備更新週期的到來，以及國內頁巖氣開發的高 景氣，將迎來快速放量階段。  鑽機、零部件快速增長，工程服務量價齊升。 ①全球活躍鑽機數保持在 2000 台以上，隨着中國頁巖氣的大開發，看好亞太 地區活躍鑽機數增長；國產鑽機性價比高。

②公司鑽機及零部件銷售額增長迅速，盈利能力快速提升。公司能自行設計和 製造 1000m-12000m 鑽深能力的陸地鑽機；目前有近 1000 台(套)宏華鑽機在 世界各地使用。2019 年上半年，公司鑽機及零部件收入 17.36 億元，同比增 長 69.83%；毛利率為 31.10%，同比增長 12.90pct。 ③公司油氣工程服務量價齊升。2019 年上半年，公司油服收入 3.13 億元，同 比增長 150.87%；鑽井進尺 40,790 米，同比增長 21.91%；泵注 1,179 段， 同比增長 307.96%；鑽井隊伍 11 支，同比增長 10.00%；毛利率為 5.60%，同比增長 5.00pct。 

 首次覆蓋，給予“增持”評級。受益於全球油服行業景氣度上行，美國頁巖氣 壓裂設備迎來更新週期；考慮到國內加大勘探開發政策託底，國內頁巖氣壓裂 設備及服務增量市場大。公司電動鑽機處於全球第一陣營，電驅壓裂實現彎道 超車，競爭優勢明顯，預計公司業績將持續快速增長。預計公司 2019-2021 年淨利潤分別為 1.65 億元、3.09 億元、3.88 億元，對應 EPS 分別為 0.03 元 /股、0.06 元/股、0.07 元/股，按照最新收盤價 0.445 港元（按照最新港元匯率 0.8981 計算，摺合人民幣 0.40 元），對應 PE 分別為 13、7、5 倍，首次覆蓋， 給予“增持”評級。 

 風險提示：國際油價大幅下跌的風險；油服行業復甦不及預期的風險；國內頁 巖氣等非常規油氣開發不及預期；海外市場業務不達預期；訂單執行不達預期； 匯率波動對公司業績的不確定性影響。