作者：趙子牛 

來源： 新浪金融研究院

圖為渣打北亞及大中華區首席經濟學家丁爽

2019年，中國經濟運行總體平穩。國家統計局公佈的數據顯示，今年第三季度經濟增速為6%。在中央“六穩”政策的統籌部署下，我國GPD全年有望實現6.1%左右的增長。但在全球經濟下行壓力加大的大背景下，市場對於明年經濟走勢的判斷仍存在一些分歧。

對此，渣打北亞及大中華區首席經濟學家丁爽在接受新浪財經採訪時預測，2020年中國GDP增速有望達到6.1%，明年“保6”不是問題，但應該思考如何以最低成本保。同時，明年的財政政策應該至少保持與今年同等水平的擴張力度，更偏向於支出端。

在貨幣政策方面，丁爽表示，貨幣政策需要與積極的財政政策相匹配，防止出現擠出效應和利率上升。他預計，明年央行將會降準三次，每次幅度為50個基點。央行應當小幅下調中期借貸便利利率，從而保證財政政策與貨幣政策更好協同發力。

明年“保6”不是問題

問題是如何以最低成本保

隨着全球經濟下行壓力加大，市場對於2020年是否需要“保6”存在一定分歧。而在丁爽看來，2020年作為全面建成小康社會和“十三五”規劃收官之年，從政策支持力度上來講，維持略高於6%以上的經濟增長速度並沒有太大問題，2020年的GDP增速有望達到6.1%。

“我覺得保6不保6，2020年應該不是個問題，問題應該是怎麼以最低的成本來保6。”丁爽指出，首先從大環境來看，儘管反彈力度或許不會非常強勁，但受益於主要經濟體貨幣寬鬆、全球電子行業週期觸底反彈等正面週期性因素推動，明年全球的經濟增長速度應該是略高於今年的，預計全球明年的經濟增速為3.3%，外需下滑不會進一步惡化。

其次，從內部環境來看，主要的積極因素也有幾點：一是基建投資增速將温和，雖然目前基建投資的反彈程度可能仍舊不盡人意，但是至少已經從負增長轉為了正向增長；二是中國的工業庫存週期很可能已經接近於底部，如果庫存週期觸底反彈，對於製造業投資將是一個利好的消息；三是汽車消費將不再成為拖累，2019年中的很多月份汽車消費都出現了負增長，但是在2019年過去之後，這個效應應該也會隨之消失，即使汽車消費在2020年出現零增長，對零售行業也會有產生積極作用。

同時，從穩定預期的角度來講，2020年是我國全面建成小康社會的收官之年，明年仍會有較大可能採取一些逆週期政策，從而使得經濟增長維持在6%以上水平。但從中長期來看，丁爽表示，在實現全面建成小康社會的目標後，政策刺激會慢慢消退，並最終轉變為中性政策。“2020年以後，政府對於經濟增長或許將不再設立約束性目標，而是轉變為就業目標為主。今年我國首次提出了就業目標，這個目標以後將會變成最重要的經濟增長指標之一。從這個角度考慮，我們對於2021年GDP增速的預測是5.8%，略低於6%，長期來看，經濟增速仍會呈現出階段性下行的態勢。”

積極財政政策將偏向於支出端

明年至少維持同等刺激力度

談到財政政策時，丁爽表示，實際上今年我國的財政政策非常積極，支持力度也很大。“官方公佈的數據是，2019年我國政府的赤字率從GDP的2.6%增加到了2.8%，如果只看這個數據，財政政策談不上積極；但如果將專項債納入統計的話，根據測算，今年的預算赤字從GDP的4.7%增加到了6.5%，增幅達到1.8%。”丁爽表示，這説明我國實際的財政擴張幅度，要高於名義上的擴張幅度。

而對於明年的財政赤字率，丁爽預計將維持在GDP的6.5%水平，即至少維持和今年同等的擴張力度。同時，從刺激的內容來看，明年的財政政策將更加側重於支出端。

“從目前來看，明年繼續出台大規模減税措施的概率並不大。”丁爽表示，財政刺激的方式包括減税和增支。相比減税，支出的財政乘數要更大，可控性也更高。這是因為減税的錢既可以用來消費投資，也可以存起來不用。如果存起來不用，則實際上沒有發揮到支撐經濟的作用。“直觀的感受表示，花同樣多的錢，財政支出明顯對GDP增長的貢獻更大，因此儘管我們預測明年的赤字率與今年相同，但實際上明年的政策刺激效益可能會更好，推動經濟發展的力度也會更大。”

從具體的內容來看，丁爽表示，財政支出的種類有很多，主要歸類為兩方面。一種是基建方面，最近政府已經加快了項目的審批；另外一個是民生方面，包括教育、養老、健康等方面的指出，這些支出都應該得到更多的重視。

貨幣政策應於財政政策相匹配

預計明年將降準3次、每次50BP

而在貨幣政策方面，丁爽表示，貨幣政策需要跟積極的財政政策相匹配。具體來説，就是保持流動性合理充裕。“如果流動性緊的話，政府債券雖然能發出去，但可能需要以高利率來爭搶資金。”丁爽表示，貨幣跟財政政策的配合，首先體現在提高流動性上，即能夠保證政府債券順利發行，同時使發債的成本沒有上升。

同時，貨幣政策還要防止出現擠出效應和利率上升。“積極的財政政策意味着社會資源、資金有很大一部分流向了政府，貨幣政策需要要防止出現擠出效應，保證不減少對私營經濟的金融支持。”丁爽指出，這其中一個較為容易觀測的指標就是銀行對民營經濟貸款的成本是否上升。

從具體操作來看， 降準是一個重要的措施，加強貨幣政策的逆週期調節可以很好實現降低銀行對民營企業貸款成本的目標。為此，丁爽預計，央行明年需要降準三次，每次50個基點。同時，由於目前中期借貸便利實際上已經成為了政策利率，建議MLF利率也能有小幅的下調。

“總體來説，我們並不需要非常激進的降息措施，主要目的在於防止利率的上升。”丁爽表示，如果貨幣政策不能很好的配合好財政政策，銀行總體利率就會上升，而利率上升則會抵銷了部分的財政刺激。因此，保持財政政策與貨幣政策相匹配至關重要，至少要讓兩個政策不出現矛盾。