機構：招商證券

摘要

 電商時代實現了全面的消費數字化。電商時代上半場（ C2C ）注重流量跑馬圈地、下半 場（B2C）注重品牌升級，但在單維度驅動都減弱情況下，電商巨頭根據自身資源稟賦開 啟下半場戰役。一方面下沉市場增量確定，另一方面B端業務爭奪戰開啟，我們認為在後 電商時代，阿里巴巴在獲客拉新、產品結構、數字化運營等層面均具較強優勢，雖目前 面臨來自其他互聯網巨頭的多維度競爭，但基於自身生態體系後續仍可演繹強者恆強。

 從B2B到生態圈，不斷完善零售/電商行業基礎設施，以零售業務為核心，實現跨越式發 展，打造阿里生態圈。整體來看阿里巴巴受益於國內互聯網紅利實現跨越式發展，並且 打造以圍繞電商主業的生態圈。但隨標品驅動的高毛利增長時代逐漸觸頂，零售公司整 體進入低毛利時代比拼，且更考驗公司運營及優化能力。阿里巴巴近兩年控費效果顯著 ，在主業增長仍然保持相對穩健情況下，各項業務虧損逐漸收窄。 

 核心主業為其他業務輸出現金流，各賽道背靠生態逐漸走出差異化供給，生態協同性增 強。具體來看，天貓/淘寶龍頭地位顯著；菜鳥佈局智慧物流；跨境B2C平台Lazada和速 賣通在物流、支付、技術、商户等方面優勢領先；本地生活餓了麼持續探索協同發展； 螞蟻金服脱穎而出，持續賦能生態系統；阿里雲龍頭領跑、強勁增長，通過to G打造差 異化供給並逐漸向B滲透；文娛板塊重新定位優酷價值觀打造差異化內容，探索B端變現 方式。 

 阿里巴巴有何改變？1）人：打通生態體系內用户，實現以支付寶為基礎的非淘系用户的 轉化；2）貨：品牌產品、OEM加工的產品、農業產品、進口產品（考拉）、長尾產品五 大貨品滿足下沉用户需求，通過聚划算，有好貨布局；3）打造全面內容化的綜合生活平 台，將淘寶轉化為一個“消磨時間”的綜合性生活類平台。通過動態的、內容化的消費 者場景，重新聯合人貨場。總之，阿里巴巴通過全品類、全人羣、全場景的覆蓋充分創 造及滿足消費分級需求；並且在貨幣化率遭遇瓶頸以及競爭對手衝擊下，實現從“流量 變現”到“平台賣貨”的底層邏輯的切換，爭取為商家賣出更多的貨變相降低渠道費。