機構：國金證券
評級：買入
事件概述
蒙牛於11月25日發佈公告，公司擬收購Lion-Dairy&Drinks（雄獅乳品飲料公司，簡稱“LDD”）100%的股權，收購對價為6億澳元（約31.87億港元）。收購完成後，LDD將成為蒙牛全資子公司。
事件點評
蒙牛收購對價僅為13倍PE，收購性價比較高。LDD是澳大利亞第二乳企，主要從事生產及銷售乳品及飲料組合（包括奶類飲品、酸奶、白奶、果汁及飲料、植物基產品等），在澳大利亞多個細分品類中市佔率均排名第一。蒙牛計劃收購對價為6億澳元，對應2018年13倍PE，對應2019年1倍PB（截至2019年8月30日，LDD淨資產為5.96億澳元），性價比較高。
此次收購將為蒙牛帶來多個方面的協同利好：1）蒙牛計劃未來將把部分新西蘭進口UHT奶轉入LDD的生產設備進行生產，從而節省掉需支付OEM的溢價，進一步提升高端UHT奶的利潤率；2）LDD掌握大量的高質量澳洲奶源，蒙牛收購LDD後將產生較強的原材料採購協同效應，能夠助力蒙牛實現更高的採購效率和更低的採購價格；3）蒙牛將把LDD的品牌整合至中國的品牌組合中，屆時蒙牛將擁有一個跨地區、跨國家的優質品牌；4）LDD在澳洲具有龐大的冷鏈分銷能力，擁有可觸達3.5萬名客户的冷鏈分銷網絡，收購LDD符合蒙牛的國際化戰略，助力蒙牛在海外的進一步拓展。
全球化進程加快，千億目標更進一步。近兩年蒙牛海外佈局加速，收購LDD後，將與Burra、貝拉米在澳洲形成全產業鏈覆蓋，整合後有望成為澳大利亞第一乳品企業。另外，此次收購LDD可以有效彌補蒙牛因剝離君樂寶而帶來的收入缺口，同時新收購的貝拉米與LDD利潤率均高於君樂寶，對蒙牛利潤端也會有一定的提振。我們認為，在多方協同利好效應下，蒙牛與LDD都將實現收入端與利潤端的共同提升，蒙牛千億目標更進一步。
盈利預測
假設2020年LDD開始並表，我們預計2019/2020/2021年蒙牛分別實現營業收入777.68億元/858.74億元/954.01億元，分別上調3%/13%/13%，分別同比+12.7%/+10.4%/+11.1%；歸母淨利潤分別為70.07億元/51.32億元/60.86億元，分別上調1%/2%/2%，分別同比+130.2%/-26.7%/+18.6%；摺合EPS分別為1.78元/1.31元/1.55元，對應PE分別為15X/21X/18X（扣非後對應19年PE為25X），維持“買入”評級。
風險提示
收購進度不達預期/協同效應不達預期/海外拓展不達預期/行業競爭加劇。
