滔搏(06110.HK)：見龍在田，運動零售第一巨頭整合起航，盡享運動品牌聚合增長紅利，維持“買入”評級
機構：國金證券
評級：買入
事件：公司公告：1）與母公司的獲豁免持續關聯交易，包括：a）整車銷售協議，b）研發及技術支持協議，c）營運服務協議；2）與母公司的獲豁免關聯交易，包括：a）GEP3許可協議；b）濟南出售協議。
加強直營經銷商，強化塑造品牌形象。此次簽訂的整車銷售協議為持續性關聯交易，集團購買公司整車、相關售後零部件及配飾，2020/2021年協議上限分別為15.28/26.29億元。值得注意的是，此次協議在運作方式上與之前有所區別，相關整車及零部件將由集團擁有及營運的經銷店進行銷售。公司此次加強直營經銷商的銷售力度，有望通過示範效應，強化整個經銷商系統的營銷競爭力。這與公司目前轉型升級、經營調整的品牌戰略一致。
進一步深化與母公司技術合作。公司與集團及領克簽訂的研發及營運服務協議。其中，1）公司19/20/21年向母公司分別收取研發費上限0.76/5.40/5.51億元，預計主要與寶騰汽車的動力總成研發相關，支付研發費上限0.52/4.08/4.79億元，預計主要是向母公司支付的平台使用費用，以上限合併抵扣後公司預計19/20/21年向母公司收取研發費用0.24/1.32/0.72億元。2）收取運營費上限1.59/11.20/19.64億元，支付運營費上限0.52/2.07/2.70億元，以上限合併抵扣後公司預計19/20/21年向母公司收取運營費用1.07/9.91/16.95億元。
向母公司寶騰開放GEP3發動機，每年知識產權許可費6000萬元。公司與集團及領克簽訂的研發及營運服根據GEP3許可協議，公司向母公司開放GEP3發動機有關的專利、發明、設計、版權等，用於寶騰品牌車型使用，知識產權總許可費為人民幣3億元，許可期開始之日起五年內每年等額支付。
出售濟南吉利，錄得收益1.66億元。公司向吉利實業出售濟南吉利，濟南吉利為遠景X1及知豆品牌汽車生產散裝套件，其發動機產品無法滿足現行排放標準，目前已停止生產。根據公司年報，濟南吉利2009投產，2018年年報披露產能為5萬輛。預計此次出售將不會對公司經營產能產能影響，此次出售後，公司將錄得收益約人民幣1.66億元。
盈利預測與投資建議。公司作為自主龍頭積澱深厚，技術實力、品牌力、新車發佈力度與合資品牌差距不斷減小。同時在市場深度調整過程中，公司戰略調整迅速，充分發揮民營機制靈活性。預計公司19-21年歸母淨利潤分別為94.7/128.9/149.8億元，對應PE分別為11.7/8.6/7.4倍，維持“買入”評級。
風險提示：行業銷量或不及預期；公司新車銷量或不及預期。
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