作者：證券時報 康殷 

來源： e公司官微

此次做空中國飛鶴GMT Research，因常年大力做空一些中概股而成名。曾經沽空的公司有58同城、京東、中國交建、中國中藥、國藥控股、安踏、特步、361度等。

剛上市7個交易日的中國飛鶴(6186.HK)就被沽空機構GMT Research 出具做空報告。

GMT Research報告指出，雖然中國飛鶴的財報顯示收入增長強勁，盈利能力居全球之首，且手握大量現金，但在過去5年中從未支付過任何股息，這是類似欺詐的特徵。報告認為，雖然這並不意味着它一定存在虛假收入的情況，但無法找到令人信服的理由來解釋飛鶴的快速轉型。報告認為，中國飛鶴本次香港IPO籌集的資金用途是用來還債也值得懷疑，建議投資者進行規避。

對此，中國飛鶴22日開盤前臨時停牌。中國飛鶴相關人士對證券時報·e公司迴應稱，公司強烈否認該報告所載所有指控，並認為有關指控嚴重失實、毫無根據且嚴重誤導投資者。飛鶴正在積極準備相關證明材料。

登陸港股首日破發

飛鶴成立於1962年，其前身實隸屬於黑龍江農墾總局的趙光農場乳品，本是一家名不見經傳的地方國企，但在2000年國有企業股份制改造的浪潮裏，被時任飛鶴乳業的總經理冷友斌出資接手，並進行企業化改造。

自此，飛鶴業績一路飆升。弗若斯特沙利文相關報告顯示，按照零售銷售價值計算，2018年飛鶴在國內嬰幼兒配方奶粉企業中市場份額為15.6%，位列第一。

過去三年，中國飛鶴的營業收入突飛猛進，從2016年的37億元增加到2018年的104億元。

今年11月13日，飛鶴正式在港交所掛牌上市。以7.5港元的價格發售8.93億股，淨融資65.64億港元。以發行價計算，飛鶴市值超過670億港元，成為港交所歷史上首發市值最大的乳品企業。截至11月22日收盤，最新市值為561億港元。

根據計劃，飛鶴乳業獲得資金40%將用於償還離岸債務，20%將用於潛在併購機會，10%則用於加拿大的投資項目，10%用於海外嬰配粉及營養補充品研發活動，另有5%用於此前收購的營養補充品業務Vitamin World在美國業務擴展，還有5%用於市場營銷，10%用於補充營運資金。

這並非飛鶴首次登陸資本市場。早在2003年5月，飛鶴就登陸了美國納斯達克市場，是中國第一家在境外上市的乳品制業企業。2005年4月，飛鶴乳業又轉板到美國紐約證券交易所中小板市場交易。

2013年7月，飛鶴乳業退市並完成私有化。其後，飛鶴將上市目的地轉移到了香港。2017年5月，飛鶴乳業向港交所遞交招股書，正式申請主板上市。

11月13日中國飛鶴上市首日即告破發。截至11月21日收盤價為6.28港元，較發行價下跌16.5%。

否認GMT所有指控

上市7天后，中國飛鶴即遭到沽空機構GMT Research狙擊。

GMT Research 11月21日發佈了針對中國飛鶴的做空報告，就中國飛鶴收入的快速增長、盈利能力位居行業前列等方面提出質疑。

報告指出，雖然中國飛鶴的財報顯示收入增長強勁，盈利能力位居前列，且手握大量現金，但在過去5年中從未支付過任何股息，這是類似欺詐的特徵。相較於同業而言，2018財年中國飛鶴運營利潤率為26%、生產資產回報率為165％，位列市場前5%，極為反常。

報告稱，中國飛鶴的自由現金流入已累積為約60億元人民幣的鉅額現金餘額(不包括質押存款)，相當於營收的51%左右。然而，中國飛鶴在過去5年內沒有支付任何股息，GMT懷疑飛鶴的現金受困，也有可能偽造了部分現金。

報告同時指出，雖然這並不意味着中國飛鶴一定存在虛假收入的情況，但無法找到令人信服的理由來解釋飛鶴的快速轉型。GMT表示，2013年被私有化後，飛鶴就從公眾視野中消失了，直到最近來到香港上市。然而在短短几年內，飛鶴搖身一變，成為了高端奶粉的領導者，其市場份額高達25%，並且擁有極為出色的營收增速和高利潤。報告認為，中國飛鶴本次香港IPO籌集的資金用途是用來還債值得懷疑。

對此，中國飛鶴22日開盤前臨時停牌。證券時報·e公司致電中國飛鶴投資者熱線，相關人士迴應稱，公司已經注意到GMT Research於2019年11月21日發佈一份報告，載有對公司財務表現的指控。

中國飛鶴強烈否認GMT報告中的指控，公司運營始終堅定遵循合規、道德和誠信標準。同時公司正在積極準備相關材料予以迴應。中國飛鶴表示，本着為廣大投資者負責的態度，公司特申請臨時停牌，以最大限度保護投資者的利益。公司將刊發澄清公告，請廣大投資者以我司公告為準。

據瞭解，此次做空中國飛鶴GMT Research，因常年大力做空一些中概股而成名。曾經沽空的公司有58同城、京東、中國交建、中國中藥、國藥控股、安踏、特步、361度等。

但近一年來的數據顯示，中概股做空成效大不如前，做空事件雙方往往交鋒多個回合。比如同樣曾被GMT Research狙擊的安踏體育（2020.HK），去年以來還被Blue Orca Capital、渾水等做空機構狙擊，但公司股價卻越發強勢，今年以來安踏體育累計漲幅達102%。