11月21日午間，維他奶（00345.HK）發佈了截至今年9月底止中期業績。據財報顯示，其營收和淨利潤均實現了穩定的增長，其中收入為46.84億港元，同比增長5.3%；股權持有人應占溢利為5.33億港元，同比增長3%。不過，內地營收增速再度放緩的表現，也讓投資者們咋舌不已。

而受該財報刺激，維他奶股價午後暴跌，盤中一度大跌12%，截止收盤其股價跌7.69%，報於30港元，最新總市值為319.13億港元。

（行情來源：wind）

值得一提的是，維他奶內地營收增速放緩也不是第一次了，早在今年6月份，該公司公佈的的截至今年3月31日的2019財年報告顯示，該公司內地的收入增速下降明顯，上年同期的38%下降至25%。因此，結合其財務數據來看，不免引起外界的擔憂：

“十年十倍股的維他奶，要跌落神壇了嗎？”

言歸正傳，首先還是來仔細看看維他奶本期財報具體表現如何。

據財報顯示，截至2019年9月30日止6個月，該集團實現收入46.84億港元，同比增長5.3%；毛利25.56億港元，同比增長6%，毛利率由上年同期的54%增至55%；經營溢利7.22億港元，同比增長1%；公司股權持有人應占溢利5.33億港元，同比增長3%；基本每股盈利50.2港仙，宣派中期股息每股3.8港仙。

整體而言，維他奶的營收和淨利雙雙實現增長，但實際上營收和淨利增速較去年同期都有所放緩，其去年同期的營收和淨利潤增速分別為22.12%和30.45%。

其中，分區域來看，維他奶在中國內地的中期營收為32.44億港元，同比增8%；在香港的中期營收為11.37億港元，與去年同期基本持平；在澳洲及新西蘭的營收為2.63億港元，同比下降6%；在新加坡錄得中期營收為0.56億港元，同比增長2%。

（圖片來源：維他奶財報）

值得注意的是，雖然維他奶在業績中表示，期內溢利的增長主要是得益於中國內地業務的增長，但實際上該公司在中國內地的營收增速相較於上個半年度12.98%的增速已有所放緩。對此，該公司在財報中解釋稱，因去年同期的強勁增長以及市場競爭越趨激烈的情況下，中國內地於上半年的增長較為温和。

此外，其還表示，香港及澳洲按當地貨幣計算的收入與去年同期相若，香港的收入受到部份較預算延遲執行的創新計劃影響，而溢利下跌主要因為已踏入最後階段的基礎設施投資。澳洲於本年度出現極端乾旱天氣，大幅降低當地大豆供應，引致材料成本上升、生產受限制，故向客户供應產品亦大受影響。

然而，根據維他奶股價大跌的表現來看，其解釋顯然不能説服二級市場的投資者們，而它的解釋又是為什麼不能“服眾”呢？

一方面，中國內地營收增速放緩的表現逐漸暴露其面臨的增長壓力。

6月20日，維他奶公佈了2019財年（截至2019年3月31日）業績報告。其中，實現收入為75.26億港元，同比增約16%；淨利潤為6.96億港元，同比增長19%。需要注意的是，儘管維他奶實現了營收淨利雙位數增長，但實際上其全年銷售增速與上年同期的21%相比，則下滑了5個百分點。

在這其中，維他奶在2019財年內地的收入增加25%至46.28億港元，與上一年同期的38%相比，出現明顯下滑。要知道，前兩年維他奶內地工廠建成，產能充足，增速都能接近40%。但奇怪的是，2019年財年下半年中國大陸地域的增速僅為13%。這與2018財年下半年和2019財年上半年的增速（38%和32%）相比，也低了不少。

而中國內地營收增速的連連下滑，也暴露了維他奶當前的面臨的增長壓力。

另一方面，估值過高的股價，趁着業績增長乏力“降降温”。

據瞭解，維他奶國際在今年估值最高的時候，市盈率曾高達70.9倍，市淨率也達到了16.8倍，但實際上該公司近十年的收入和淨利潤複合增速也就10%多一點，2019財年增長快一點，但也還不到20%，而這也就意味着，該公司面臨估值過高的風險。

需要指出的是，中國內地的業務一直算是維他奶的重要看點，也是其高估值的支柱，而隨着中國內地區增速大幅放緩，也使得該公司的高估值承壓。因此，該財報一經發布便引起了市場人士的擔憂，股價也隨之大跌。

就目前來看，市場對維他奶所處的增速放緩狀態主要呈現兩種看法。

其中，里昂曾在10月份發佈報告表示，首予維他奶“買入”評級 目標價41港元。具體而言，里昂表示，維他奶為中國及香港最大的豆奶生產商，併為高檔即飲茶類市場的龍頭，雖然集團過去十年在中國的年均複合增長率達23%，但其滲透率仍低，仍有很大的發展空間，預計其2020-21年純利年複合增長率達16%。

而在6月份的財報發出之後，匯豐卻下調了維他奶的目標價，由42港元/股調整至40港元/股，評級不變仍是持有。其在研報中指出，調低維他奶國際2020及2021年財度盈利預測約7%及9%，不過對維他奶國際長遠增長仍抱樂觀評價。